杭州亚运会场馆及设施建设正式拉开序幕 基建体育概念股可布局

体育板块：进军冰雪产业首个项目即将完成，体育基金募集接近尾声。

15年6月聘任在国内体育产业中有多年丰富从业经验的张涛先生为探路者大体育事业群总裁，并计划于近期完成体育产业投资基金的初步组建。15年8月公司与孙波先生共同设立合资公司，整合优势造雪技术，在全国范围内进行滑雪场的建设运营，快速拓展大众冰雪运动市场。

公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约25万平方米，滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等，并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施， 预计该滑雪场将于年底开始试运营。如果运营顺利，公司明年有望加快推进，建设6家滑雪场。

调整盈利预测，维持买入评级。

我们判断：1）未来旅游服务事业群仍将带来持续的收入高速增长。易游天下2014年收入不到10亿，今年有望突破20亿，中长期看，由于旅游行业高度景气，有望持续保持较高增速。今年收入并表贡献从7月开始，明年全年并表将显著提升探路者收入增速。但由于旅游服务板块仍处于开拓阶段，短期内对净利润贡献有限，毛利率仍将维持在低位;2）体育板块尤其是是滑雪场业务将于2017年开始逐步贡献利润，支撑公司业绩增长。我们预计正式运营后，每个滑雪场每滑雪季可以实现3000-5000万左右收入。一般滑雪场的投资回收期在3年左右;3）收购加盟商将增厚15、16年业绩。

公司15年经营计划为收入不低于28亿，净利3.15亿。尽管前三季度，公司户外多品牌业务收入和净利润仅完成全年计划的50%左右，但考虑到Q4销售占比较大，预计全年目标仍可基本完成。同时，考虑到旅游板块收入增长超预期，但毛利水平低于预期，我们上调2015年收入预测至33亿元，下调净利润预测至3.1亿元，2015-2017年EPS 预测分别为0.61、0.66、0.90元。维持买入评级。公司8月27日公告，撤销第三期股权激励计划。

公司高新技术企业资格今年7月9日到期，我们目前的盈利预测采用25%的所得税率假设，公司正在申请高新技术企业认定，如果获得认定，所得税率将维持过去的15%水平，净利润仍有向上调整空间。

风险提示：行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期、冰雪热情不及预期。

三夫户外（sz002780）：赛事运营带动专营店零售，未来可期

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-07-18

报告摘要：

打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式：公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场，到2019年将增加到200场每年的规模，未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家，覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。

下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备：公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况，下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌，这将使公司的产品布局更加合理，较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力，同时降低对国外经销商的依赖性，整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心，未来的目标是使自有品牌的占比达20%。

加强数据中心的建设：公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户，俱乐部注册的会员有23万，未来随着赛事运营的推进，会有更多的线下会员加入进来，因此公司成立数据中心，将这些线下线上的数据全部打通，这将使公司对会员的管理和分类更加清晰，利用大数据来实现专营店的合理布局。

户外培训业务为公司提供人才储备：公司准备成立户外培训学校，这不仅仅是一项户外培训的业务，也是为公司提供储备人才的摇篮，将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。

盈利预测及估值：公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主，基于我国户外用品未来巨大的发展空间，我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元，公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司，考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值，我们给予16年120倍的PE，对应目标价88.8元，给予增持评级。

风险提示：专营店销售不达预期;赛事运营的风险事故。