冬季限产电解铝价格有望继续上涨 电解铝概念股票藏巨大机会

中孚实业：煤电铝一体化优势将继续显现

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2017-02-28

受益于铝价上涨和煤电铝一体化优势

在2月6日发布的报告《重资产系列（铝）之一：蓄势待发》中，我们阐述过铝作为6大产能过剩行业之一，亟需供给侧改革，或改变供需弱平衡格局，推动铝价上涨。公司拥有煤电铝一体化的完整产业链，主要产品为电解铝，成本是关键，随着煤炭自给率的提升（15年产能利用率仅为29%），公司煤电铝一体化优势将继续显现。

煤电铝一体化优势将继续显现

公司拥有“煤-电/炭素-电解铝-铝加工”的完整产业链，核心产品为电解铝，成本是关键，公司氧化铝全部外购，电力自给率74%，炭素自给率54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升，公司15年煤炭产能225万吨，产量66万吨，自用量10万吨，产能利用率29%，自给率未来有较大提升空间，煤电铝一体化优势将继续显现。

电解铝受益铝价上涨，深加工进入产能释放

公司电解铝产能74万吨、预计供给侧改革的背景下，未来铝价或将上升，公司电解铝业务受益明显。铝材业务量价齐升：1）15年铝材产能新增35万吨至75万吨，产量42万吨，料产能利用率将不断提升;2）15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元//吨左右，16年Q1已增至791元//吨。

投资建议

预计未来铝价或将上升，铝材产量增加和加工费上升，预计公司16-18年EPS 分别为0.04元、0.22元和0.37元，对应当前股价的PE分别为155倍、28倍和17倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：

供给侧改革进度低于预期，产能释放进度低于预期;

新疆众和：主业经营继续改善

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-10-31

事件：新疆众和（600888）发布2016年三季报，公司实现营业收入46.65亿元，同比减少16.46%;归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比减少1.82%;基本每股收益0.0513元。

点评：

贸易收入减少毛利率回升。三季度公司实现营业收入12.10亿元，同比减少27.75%;毛利率10.76%，同比回升3.92个百分点;归属于母公司净利润1258.08万元，同比增加112.45%;扣非后净利润128.89万元，连续两个季度实现盈利。2016年国内铝价出现回升，三季度电解铝现货均价12742元/吨，同比上涨6.18%。在铝价回升的背景下，我们判断公司收入下降与贸易板块收入减少有关，由于贸易板块毛利率低，该板块收入下降为毛利率回升带来贡献。

三项费用占比增加。从三项费用看，由于单季收入规模的下降，各项费用占比有所增加，其中：营业费用占比2.3%，同比增加0.84个百分点;管理费用占比2.89%，同比增加0.63个百分点;财务费用占比5.23%，同比增加1.62个百分点。三季末公司资产负债率67.75%，较二季度末增加2.09个百分点，资产负债率的增加导致财务费用的增加。此外公司持有美元负债，我们判断人民币汇率波动导致汇兑损失增加。

物流业务稳步推进。在公司加快推进物流业转型发展的战略背景下，公司拓展集装箱、棚车服务，推动公路配送业务，开拓“门到门”、“公铁联运”、“一票制”等全程综合物流服务业务。由于新疆是中国的第二大电解铝生产省份，按照每年600万吨电解铝产量测算，每年运入疆内的氧化铝为1200万吨、出疆的铝锭为600万吨，因此公司通过代采代销、原料与成品换购等业务延伸，为客户提供供应链金融物流服务。由于内地煤炭价格与新疆煤炭价格的巨大差异，成本优势将导致新疆电解铝产能的将继续增长，公司的供应链金融物流业务将会继续受益。

盈利预测及评级：我们下调公司2016年贸易板块业务收入，因此同步上调公司2016-2018年EPS至0.07元、0.11元、0.22元，维持“买入”评级。

风险因素：电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。