四季度煤炭供需料持续紧平衡 煤炭行业概念股一览

陕西煤业（601225）：动力煤龙头，盈利能力大幅改善，估值低。

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-10-28

16年1-9月实现归属母公司净利润10.26亿元，去年同期为-18亿元，大幅扭亏，每股收益0.10元。第三季度净利润7.76亿元，环比增长168%，业绩靓丽。受益于276天工作日及剥离亏损矿井，16年前三季度产量大降18%至6，708万吨，但吨煤净利由亏损22元大幅提升至盈利15元。第三季度净利润产量同比下降31%至2，200万吨，但综合煤价363元，同比增长44%，吨煤毛利195元，同比增长207%，吨煤净利35元，同比增长289%。此盈利水平相当于13年。第四季度，煤价仍在飙升，秦皇岛5，500大卡煤为例，预计有望均价达到620元，环比第三季度的470元均价有望增长32%，公司的产销量也有望在国家鼓励先进产能释放作用下回升，4季度环比3季度业绩有望翻倍。公司短期催化剂明显，中长期将受益于减量置换下，先进产能替代落后产能后的轻装前进和盈利能力改善，以及铁路瓶颈不断解决下，公司优质低价煤炭价格的提升。尽管股价近期涨势较大，但17年市盈率只有20倍。基于24倍17年市盈率，我们将目标价由7.20元上调至8.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

16年1-9月实现归属母公司净利润10.26亿元，去年同期为-18亿元，大幅扭亏，每股收益0.10元。毛利率由28.6%大幅增加至43.4%，经营利润率由-2.8%上升至9.6%，净利润率由-6.7%升至5.1%。经营活动产生现金流量净额同比大幅增长14倍至0.5元。净资产收益率由-5.4%增长至3.2%。17年净负债率将由50%下降至36%，财务情况明显好转。

受益于276天工作日及剥离亏损矿井，16年前三季度产量大降18%至6，708万吨，但吨煤净利由亏损22元大幅提升至盈利15元。

16年第三季度净利润环比增长167.9%至7.76亿元，产量同比下降31%至2，200万吨，但综合煤价363元，同比增长44%，吨煤毛利195元，同比增长207%，吨煤净利35元，同比增长289%。此盈利水平相当于13年。

四季度煤价仍在飙升，秦皇岛煤价为例，预计有望均价达到620元，环比第三季度的470元均价有望增长32%。公司的产销量也有望在国家鼓励先进产能释放作用下回升，4季度环比3季度业绩有望翻倍。作为优质动力煤公司，公司势受益于旺季供给短缺需求上升下煤价的超预期上涨的最有代表性标的。

公司短期催化剂明显，中长期将受益于减量置换下，先进产能替代落后产能后的轻装前进和盈利能力改善，以及铁路瓶颈不断解决下，公司优质低价煤炭价格的提升。

评级面临的主要风险

煤价下跌超预期，调控力度超预期，旺季过后先进产能释放速度加快。

估值

基于24倍17年市盈率，我们将目标价由7.20元上调至8.00元，维持买入评级。

中国神华：单季净利74.8亿元，四季度煤、电、运继续回暖

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2016-11-02

公司披露2016年度三季报：前三季度营业收入1248.03亿元，同比下降7.4%;归属于上市公司股东净利润173.07亿元，同比增长0.7%;折合EPS为0.87元/股。其中，Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润46.07亿元、52.21亿元、74.79亿元，环比改善明显，具体点评如下：煤炭量升价跌，总体毛利下降。前三季度公司商品煤产量2.13亿吨，同比增加1.3%，煤炭销售量2.88亿吨，同比增加3.3%。第三季度煤价加速上涨，公司煤炭销售均价为305元/吨，同比上涨10.9%，但受上半年煤价低迷影响，前三季度销售均价为283元/吨，同比下降6%。虽然吨煤成本继续压缩（-12.6%），但煤价的下滑造成煤炭板块整体毛利（159亿元），同比下降4.8%。

售电价下调，电力板块总体毛利下降。1-9月份，公司总发电量为1748.7亿千瓦时，同比上涨3.7%，总售电量1633.4亿千瓦时，同比上涨3.9%。其中，三季度高温天气带动电力需求增长明显，售电量同比增长9.3%。火电行业产能过剩，公司售电价格有所下降，为304/兆瓦时，同比下降9.8%，燃煤成本虽有所下降，但是受电价下调影响电力板块整体毛利（166.9亿元）大幅下降了16.1%。

运输业务表现出色，收入较快增长。准池铁路投入运营后，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高，同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输，前三季度铁路运输周转量达到1812亿吨公里，同比增长21.9%，实现收入244.8亿元，同比增长21.5%。伴随着下水煤销量增长，自有港口作业能力得到较大幅度提升，前三季度港口下水煤量达到1.52亿吨，同比增长29.2%，其中主力黄骅港下水煤量同比增长43%。1-9月份，港口实现营业收入37.3亿元，同比增长37.4%，下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本，港口毛利显著增加。

第四季度公司煤、电、运将全面受益，业绩环比继续提升。公司将显著受益于先进产能释放，按照2015年商品煤产量，4季度有望增产1120万吨以上。四季度进入动力煤消费旺季，电厂发电量将显著提升，部分先进产能的释放仍需时间传导，动力煤价短期仍有上行空间。同时，公路限载以及煤炭先进产能的释放将显著增加铁路运输量。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为271.4/349.05/395.3亿元，同比增加68.1%、28.6%、13.3%，折合EPS分别是1.36/1.75/1.99元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价35.1元。

风险提示：宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;