四季度农业板块将迎催化剂 农业概念股望持续

北大荒：经营现金增长较快，新利润增长点可期

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-11-02

事件：公司10月28日发布2016年三季报，前三季度公司实现收入23.71亿元，同比减少11.25%。，实现主营业务利润18.11亿元，同比减少1.04%，实现归属母公司的净利润7.97亿元，同比减少4.59%。上半年公司实现EPS 0.45元。值得指出的是，公司经营活动产生的净现金继中期同比增长23.19%后，前三季度实现16.33亿元，同比增长33.1%。

点评：

收入利润略降，盈利水平反升：前三季度公司实现收入23.71亿元，同比减少11.25%。，实现主营业务利润18.11亿元，同比减少1.04%，实现归属母公司的净利润7.97亿元，同比只减少4.59%。我们认为，公司收入、利润绝对额下降主要是由于亏损板块停业所致，加之经济形势不利及产品价格低迷。今年前三季度，公司综合毛利率为76.48%高于去年的68.92%。净利率32.90%也高于去年同期的30.58%。不过公司净资产收益率13.81%低于去年同期的14.53%，我们认为这与公司成立新的合资公司净资产增加有关。

非农板块换血就绪 聚力农业基础：继上半年，七星、庆丰分公司承租七星、庆丰农场固定资产、龙垦麦芽公司引进战略投资者、浩良河化肥分公司引资合作、北大荒（600598）纸业公司与北京三聚环保（300072）新材料股份有限公司共同设立了合资公司后，下半年公司发布了下属江滨分公司购买江滨农场晒场及库房、青龙山农场承租青龙山农场固定资产、八五六分公司购买八五六农场粮食管护设施、公司购买黑龙江农垦通信公司的物联网平台、新华分公司购买新华农场水泥晒场的相关公告。从上述公告，我们判断公司原有非农业资产换血、输血工作基本就绪，公司在下半年着力加大在农业板块的架构重组，既减少了关联交易，也为公司明年在农业生产方面的运作打下了基础。因此我们判断公司明年将在有机农产品方面有实质性的进展。

公司发展步伐稳健，前景可期。我们一贯认为，当前中国农业问题面临非常深刻的难以解决的深层次问题并没有得到真正解决，表面的粮食连年增产并不能消除我们对中国粮食危机的忧虑，质和量两个层面的食品安全问题将决定农业公司的核心估值。北大荒经过了清理整顿的阶段之后，通过引入战略投资者和混合所有制改革正处于加速减亏并且同时培育新的利润增长点的崭新时期，未来有机农业发展方向将势不可挡。我们持续看好公司管理层的品行和能力，肯定和认同公司的发展战略，并对公司前景怀有信心。

盈利预测与投资评级：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51/0.61/0.65元。未来三年预测PE分别为21/17/16倍。考虑到公司解决历史遗留问题的进度加快以及公司在有机农业方面的实质性举动，我们维持对公司的“增持”评级。

风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

海南橡胶跟踪报告：拨云见日终有时

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：陈佳，高辰星 日期：2016-08-02

报告要点

事件评论

我们判断，随着胶价上涨，2016年公司盈利状况将有所改善。结合当前全球量化宽松背景及供需基本面因素，我们认为天然橡胶价格存在较强的上涨预期，整体上预计2016年天然橡胶市均价将达到12500元/吨（高点14500元/吨），较2015年上涨10%左右。预计公司全年橡胶产品销量达到85万吨，其中自产胶产量预计为15万吨，在胶价预期上涨叠加销量提升的背景下，2016年公司盈利或将出现明显改善。橡胶主业高尖端化发展提升公司风险控制能力。上市以来公司以普通天然橡胶产品为主，市场竞争激烈，本次拟募集15亿元资金，共投资20.2亿元在200万亩核心胶园中开发30万亩特种胶园，用于种植和培育优质天然橡胶产品。我们认为，高端定制化橡胶产品具备较大市场空间，有助于提升公司风险控制能力，主要基于：（1）近年来国防、航空航天及医疗、消费等领域对高品质天然橡胶的需求量保持稳定增长。（2）公司目前已经研发出符合军用航空轮胎标准的高端天然橡胶制品，未来将不断实现产品结构升级。（3）特种胶园项目有助于优化公司胶园树龄结构，保障原料供应，并加强公司与大型客户合作粘度。

我们判断，未来热带非胶农业或将成为公司转型升级的重要突破口。公司规划将40万亩低产胶园用于发展热带非胶农业和观光旅游业务，且拟募集资金10亿元，共计投资13.5亿元用于发展热带高效非胶农业，未来或将成为转型升级重要突破口，主要基于：（1）利用低产胶园发展非胶农业有利于提高胶园的生产效能，降低主营业务风险，丰富公司产业结构。（2）公司所在的海南地区水热条件便利，发展热带非胶农业有利于充分利用资源优势，形成新的利润增长点。此外发展热带非胶农业的盈利回收周期缩短，企业绩效亦将得到明显提升。

收购R1增强公司在橡胶领域综合竞争力。主要体现在：（1）收购完成后公司将持有R175%股权，而其良好的盈利能力将持续增厚上市公司业绩。（2）收购R1使公司能够更大限度地整合全球橡胶资源，在天然橡胶产业链的综合实力将进一步增强、国际竞争力将进一步彰显。

给予“买入”评级。考虑到本次定增带来的业绩与股本增厚，预计2016、2017年摊薄EPS为0.02元、0.14元，给予“买入”评级。风险提示：（1）天然橡胶价格持续下降;（2）公司定增项目进展不达预期。