中国核电联手比尔盖茨研发四代核电 核电概念股整装待发

应流股份：关注航空发动机事件催化

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2016-01-21

投资要点

趋势向上、逢低配置：传统制造业受制于经济周期，需求总量中长期内很难再获得大规模扩张，只有符合中国制造业升级方向的细分领域方具备穿越周期的可能。应流作为铸造业标杆企业，凭借领先的铸造工艺技术，在核电核心部件、核废料处理用新材料、高温合金叶片等领域实现市场突破，契合中国制造2025发展方向，未来收入、盈利长期向好，对应市值趋势向上，因此逢回调配置是最佳策略。中泰钢铁团队在15年10月8日已发布深度推荐报告《铸技顶峰、核电蓝海》详述公司逻辑，近期经历市场整体大幅回调后，公司股价跌破定增方案价格，1月8日我们已发报告《逢低配置乏燃料、涡轮叶片稀缺标的》提示配置机会，此处我们再次重申买入建议;

关注航空发动机产业催化：近期国家层面整合航空发动机研发资源的市场预期升温，大有集中力量干大事的意味。从国家决心来看，一方面表明这个事情确实很难，是制约航空制造业国产化的关键点，另一方面也反映出这个市场需求量的巨大和迫切。众所周知航空瓶颈在发动机，发动机瓶颈在叶片，涡轮级高性能叶片量产能力的匮乏是航空发动机业的痛点。我们看好应流在航发/燃气轮机叶片领域的布局，一方面公司在客户拓展方面已经取得一定进展，另一方面凭借多年的铸造技术积累，对高性能涡轮级叶片的研发已步入正轨，在未来两年取得突破是值得期待的事情。国家航空发动机资源整合的事件将大大提升市场对航发产业链的关注度，应流作为在产业链中具备突破实力的企业，无论在经营层面还是在估值层面均将收益;

深挖核电产业链：未来十年国内外核电装机爆发将是大概率事件，具体数据可见我们前期发布的系列报告。应流在具备核一级泵阀供应资质基础上，推出核一级主泵壳、爆破阀、保温层等高技术壁垒产品，充分受益未来核电投资盛宴。相较于核电站投资的成熟度，中国商业化的民用核电后处理配套能力几近空白，但其市场规模庞大，且将出现爆发式增长。未来随着核电投资提速及装机容量的扩大，乏燃料年排出量将大幅增加。我们测算2015年国内乏燃料卸出量625吨，到2020年可增长至1450吨。全球市场更为庞大，2015年世界乏燃料卸出量估算在9442吨，是中国市场的15倍。中子吸收材料主要用在乏燃料贮运领域，燃料贮存水池格架和贮运容器中均需要设置中子吸收材料，预计自2016年起国内中子吸收材料需求将出现爆发式增长。应流联手工程物理研究院的产业化项目已经建成，届时配合核电机站建设提速、乏燃料贮运容器的国产化，产品将快速占领国内市场。此外公司屏蔽材料研发推进顺利，技术突破后将进一步扩大公司在核电及核电后处理领域的布局;

投资建议如首段所述。更详细逻辑及数据可关注中泰钢铁团队自15年9月底以来对应流股份（603308）的系列推荐报告：《核电铸件龙头》2015/09/30、《铸技顶峰、核电蓝海》2015/10/08、《静待核电放量》2015/10/29、《先进制造、新材料孵化平台》2015/11/17、《逢低配置乏燃料、涡轮叶片稀缺标的》2016/1/8。

宝钛股份：触底回升，转折在即

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：巨国贤，宋小庆，陈子坤，赵鑫 日期：2016-01-21

公告2015年亏损9300万，据此推算Q4亏损305万公司公告预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为-9300万元左右（Q1、2、3、4分别亏损1978万元、3022万元、3994万元和305万元），去年同期实现归属于上市公司股东的净利润为1193万元。

产品价格下滑及折旧费用增加致公司亏损

2015年公司原材料海绵钛价格微涨（2015年均价为48.05元/公斤，2014年为47.87元/公斤），同时公司主导产品价格受国内外经济下行和低端钛行业竞争激烈而下降，盈利空间受压缩。此外，公司工程项目转固后，折旧费用增加，进一步拖累2015年公司业绩。

四季度亏损收窄，转折在即

前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润为-8995万元，全年预计亏损在9300万元，即四季度单季亏损在305万元，而公司一季度、二季度和三季度单季分别亏损为1978万元、3022万元和3994万元，可以看出公司四季度业绩已现明显改善。

高端需求增长是亏损收窄主因，预计高端需求持续增长

我国钛行业仍呈现结构性过剩格局，军工、航空等高端钛产品需求前景广阔，供不应求，而化工和冶金等领域供大于求，竞争激烈。近几年中国军费持续增长，我们看好军工领域的发展，未来军工领域对钛材的需求将持续提高。目前公司高端产品占比不高，随着高端领域需求的快速增长，公司高端钛材占比将不断提升，公司的收入和盈利能力均会出现明显提高，公司或将迎来业绩拐点。

维持“买入”评级

预计2015-2017年EPS分别为-0.22元、0.05元和0.22元，对应2016-2017年PE分别为413.11倍和91.85倍。高端领域钛需求空间广阔以及公司产品不断向高端升级，将显著提升盈利能力，公司有望迎来业绩拐点，维持“买入”评级。

风险提示：军工、航空等领域对钛的需求低于预期。