中国核电联手比尔盖茨研发四代核电 核电概念股整装待发

江苏神通：2015年净利下滑67%，看好2016迎来业绩拐点

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-01-26

事件：江苏神通发布业绩快报，2015年公司净利润1749.79万元，同比下降67.49%，去年实现营业收入4.26亿元，同比减少8.58%

投资要点

造成业绩下滑的主要原因是：①冶金行业市场仍不景气导致产品价格下降;②核电行业产品交货量少，新增订单尚未到批量交货期。

国内冶金行业产能过剩，未来冶金行业的转型面临转型需求未来冶金行业环保压力与日俱增，将以节能、减排、降耗的技术改造需求为主。公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统等，产品市占率达70%以上。未来公司研发的新产品通过试验和鉴定后，将陆续投放市场，巩固现有冶金市场份额。

核电订单拐点已至，收入确认高峰是2017年。

2015年初国家已逐步放开核电新建设项目的审批，但新取得的订单一般有持续2-3年的交货周期，公司2015年核电收入仍然有之前的订单所贡献，新增核电订单业绩还不能充分体现。2015H1核电订单2.8亿元，预计全年可达4-5亿元。2013年1.6亿元，2014年1.8亿元。订单拐点已确定。预计今年的新增订单将会在2016年下半年开始确认收入，收入确认的高峰是2017年。

收购无锡法兰，有效延伸产品线，实现核电设备全产业链布局

无锡法兰拥有核一级法兰资质（另一家为大连大高）。无锡法兰拥有核一级法兰资质（另一家为大连大高），业绩承诺为2015-17年每年净利润不低于0.6亿元，该项收购对公司未来业绩增厚明显。

看好核电站后市场未来发展，核电站运营维保后市场潜力巨大

公司蝶球阀市占率已超90%，冷却装置阀门6-7年就需要更换。预计核电站阀门系统维修费用为1000万/台/年，公司蝶球阀的维修费用占比达400-500万/台/年。预计5年内，我国51台（在建+运营）的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年。

盈利预测与投资建议

另公司今日公告2015年限制性股权激励授予已完成，价格为11.26元;行权条件是2016-18年相对于15年的归母扣非净利润增长率不低于240%、260%、280%。考虑到目前核电订单拐点带来明后年核电业务业绩将大幅度提升，我们预计2015-17年的EPS为0.24、0.55和0.60元，对应PE为87/38/35X，维持“增持”评级。

风险提示：

核电重启低于预期，蝶阀球阀市占率降低。钢铁企业经营持续形势恶化，市场竞争压力进一步加大;在能源装备行业的市场拓展未能如预期快速推进。

南风股份公司研究报告：传统核设备反转，3D打印面临突破

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，徐柏乔，杨帅 日期：2016-01-14

围绕核电业务做大做强。南风近几年围绕核电业务精耕细作，在夯实HVAC通风与空气处理系统业务的同时，收购中兴装备涉足核级特种钢管，战略投资成立南方增材发力核电铸锻件3D打印业务，同时以核电为中心向地铁、公路隧道等领域发展。福岛事故前公司核电营收占比接近70%，2014年降至32%，2015年核电重启，公司显著受益。

国内核岛HVAC龙头，走向海外。南风本部HVAC产品在核电领域用以调节控制核电站温度、湿度等环境参数;二代半的百万核电机组HVAC系统价值1.5亿左右，三代机组需求量更大，以十台机组的量计算市场规模在20多亿。

目前HVAC招标逐渐由各个模块分批招标转向总包形式，公司有系统集成优势，显著受益，未来将保持在50%以上份额，相比2014年公司2.5亿核电业务营收，有较大的成长空间。海外方面，公司2016年或参与英国核电项目（2个机组），后续阿根廷、南非项目接力，成长性更大。

中兴核级棒材、管材优势明显。南风2014年收购中兴能源装备，承诺2015-2018年扣非后净利润不低于1.4亿、1.6亿、1.9亿、2.37亿。中兴装备产品包括不锈钢、合金钢无缝管等，同类型产品中市占率70%，基本垄断国内所有核级棒材，同时在核岛主蒸汽管件、流水管件等市占率超过30%，煤化工、石油化工特种管材市占率超过80%。一个百万核电机组需要核级棒材2-3千万，再加上核级管材总共5-6千万，供货期周期短，当年就能确定业绩;福岛核事故之前，中兴装备核电业务占比30%，预计2016年可增至30%-40%左右。

南方增材核设备3D打印具有较大想象空间。核电铸锻件需要低碳高锰材料，3D打印容易控制元素含量，生产周期大幅缩短50%以上，材料利用率提升一倍以上;公司采用电熔逐层堆积、增材制造，同中核集团、国电投已经签署技术合作协议，根据其给予的各个铸锻件的参数进行核级铸锻件样品打印，进行产品认证。核电的铸锻件目前价格在20多万/吨，用量上来看反应堆压力容器单台机组1000-2000吨，蒸汽发生器500吨，稳压器、主管道、堆内构件等铸锻件需要1000多吨，合计约3000吨，有6-8亿左右的规模，10台机组大概就有70多亿。一旦产品获得认证，该业务将具有较大想象空间。

盈利预测与投资评级。公司为核电设备细分市场龙头，原核电设备产品极具市场竞争力，弹性大，受益核电重启;新业务核设备3D打印具有较大想象空间。预计公司2015年-2017年EPS为0.25元、0.44元、0.51元，根据可比公司估值，给予公司2016年50倍的估值，对应目标价22元，首次给予买入评级。

风险提示。核电装机低于预期，海外市场拓展不顺利，核电安全事故。