全国土地调查开展在即 土壤修复概念股蓄势待发

维尔利：净利润增长2%，外延扩张打造综合治理平台

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-08-29

净利润增长2%，毛利率提升3个百分点

公司上半年实现收入3.51亿元，同比减少12.86%;归属于上市公司股东净利润0.46亿元，同比增长1.84%。由于公司部分在手订单尚未开工，公司收入同比下滑;但公司上半年整体毛利率为38.04%，同比提升2.98个百分点，毛利仅同比下滑5.46%。

环保工程收入下滑，BOT收入大幅增长

分业务看，公司业务占比最大（占比70%）的环保工程实现收入2.47亿元，同比下滑22.07%;BOT运营服务实现收入0.42亿元，同比大增169%，跃升为公司第二大业务板块。公司在手订单充足为业绩提供保障。上半年新增EPC订单4.6亿元，期末在手订单达6.4亿元;上半年新增特许经营订单3580万元，尚未执行订单达6.44亿元。合计在手/未执行订单超过12亿元，为业绩增长提供保障（公司15年收入9.6亿元）。

外延扩张打造综合治理平台，垃圾焚烧、PPP提供新增长

公司先后收购汇恒环保、杭能环境等，并拓展餐厨垃圾处理、生活垃圾综合处理、沼气工程、水处理等业务，转型成为环境治理综合平台。同时，公司首次探索尝试海外并购，收购德国EuRec公司70%的股权及其生产办公厂房，有利于公司引进德国先进的固废处理工艺技术与设备。此外，公司收购敦化项目进军垃圾焚烧领域、承接金坛市供水PPP项目等外延拓展，提供新的利润增长点。

非公开发行完成加快项目推进，关注购买资产事项

预计公司16-18年EPS分别为0.47、0.64、0.91元，对应PE为37X、27X、19X。公司完成非公开发行股票（发行6000万股，募集资金11.4亿元，发行价格19.00元/股，锁定期12个月）及非公开发行债券（金额2亿元，期限3+2，利率6.3%），资金到位后将推动垃圾焚烧、PPP等项目推进;公司垃圾焚烧业务、餐厨项目有望进一步拓展并贡献业绩，给予“买入”评级。公司目前停牌，拟筹划发行股份购买资产事项，建议关注。

风险提示

公司拟发行股份购买资产存在不确定性，在手订单执行进度低于预期。

高能环境：Q3业绩略低于预期，充沛在手订单带来高增速预期不变

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-10-31

事件：

2016年Q1-3公司营收和归母净利润分别为8.88亿元和0.75亿元，分别同比增长60.30%和71.43%，EPS为0.23元/股，略低于预期的0.27元/股14.44%。

投资要点：

公司2016年三季报业绩略低于预期。公司Q1-3营收和归母净利润分别为8.88亿元和0.75亿元，分别同比增长60.30%和71.43%，EPS为0.23元/股，略低于预期的0.27元/股14.44%。

收入增长主要由于在建项目增加以及项目进一步推进。净利润增速超过营收增速主要来自管理费用占比降低约5个百分点以及投资收益占比大增13个百分点。但公司毛利率26.90%，同比下降3.95个百分点，主要原因为占本期环境修复板块收入比重较大的中星化工厂项目毛利率较低。

政策开启固废蓝海，充沛在手订单保证业绩释放。公司2015年29亿订单，2016年目前在手订单已经超过30亿，预计全年订单将大超市场预期。公司中报已有16亿订单，三季度受益于PPP模式带来的订单释放，目前在手订单超过30亿，并呈现订单体量增大以及合同签订加速释放的态势，我们预计2016年全年订单或将超过40亿，在手订单充沛，将为未来2-3年业绩释放提供保障。

土壤修复订单超预期，顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司16年新签土壤修复订单近13亿，预计全年土壤修复订单量同比将超过翻倍增长。公司作为土壤修复行业龙头，市场占有率一直保持在全国前二，2016年新增订单为行业第一，预计2016全年土壤修复收入将能确认6-7亿元，相比2015年的3.5亿元接近翻倍增长，全年订单量预计将超过15亿元，相比去年7亿订单量超过翻倍增长。预计未来几年公司土壤修复业务将借行业启动东风，持续保持高增长。

危废行业渐入正轨，公司积极外延扩大产能。公司自2016年以来，加速收购危废力度，取得资质近20万吨/年危废处理能力（股权加权后8.8万吨/年）。公司危废业务借助过去生态屏障技术，主要集中在危废渣场防渗工程。自2014年桂林医废开始逐步进入市场试水，目前公司借助两个环保产业基金的力量对危废行业进行积极介入，动作迅猛力度大，我们预计公司未来将会继续通过并购方式加速拓展市场。

投资评级与估值：我们维持公司16-18年净利润1.65、4.14、6.08亿元的预测，对应EPS为0.50、1.25、1.84元/股，对应17年28倍PE，低于行业平均PE的35倍20%。我们认为公司手握超过50亿订单，借行业趋势发展优势土壤修复业务，积极开拓危废市场，17年将开启业绩高增长时代，重申“买入”评级。