尿素价格持续上涨 化工产品概念股备受关注

闰土股份：染料市场回暖，外延布局值得期待

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：邹兰兰 日期：2017-04-28

公司2016年实现营收43.53亿元，同比降低3.73%;实现归属于上市公司股东的净利润6.60亿元，同比减少10.04%。公司2016年度利润分配预案为拟每10股派发现金股利人民币3.5元。

染料价格回升，市场逐渐向好。2015年下半年到2016年一季度，染料价格处于低位，自2016年二季度开始，染料价格逐渐回升，同时下游需求增加。报告期内公司生产染料14.98万吨，销售14.74万吨，较上一年度均有所增加，销售份额继续稳居国内染料市场第二位，受市场环境影响毛利率较上年略有下降至33.19%。报告期内环保政策频出，对染料行业的上游原料供应造成一定影响，有利于淘汰落后产能，提高公司在国内的市场份额;同时公司积极开拓海外市场，去年出口业务占比有所增加，随着国内外染料市场的回暖，公司业绩有望步入上升通道。

完善染料产业链，巩固市场地位。公司现拥有分散染料产能11万吨，活性染料产能4万吨，综合市场占有率20%。2016年公司募投的多个项目完工，包括氯化苯项目、混硝基氯苯项目和离子膜烧碱项目，2017年产能将逐步释放;公司近期收购江苏远征，主要生产亚硝基硫酸、2-氯-4-硝基苯胺、2，6-二氯对硝基苯胺、2，4-二硝基苯酚、硫酸铵等染料及关键中间体，完善公司在染料上游的布局。在加强生产的同时，公司还成立“染化供应链公司”，利用互联网提升公司销售和竞争能力。

设立并购基金，积极开创第二主业。公司现金充裕、资产负债率低，为实现双主业发展，公司出资10亿元设立了并购基金，搭建产业并购平台，未来公司会利用资本市场积极寻求化工新材料、医药医疗健康和环保产业等行业外延式发展的机会。

盈利预测：预计公司2017-2019年实现归母净利润8.64/10.08/11.16亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：染料价格下跌风险。

恒逸石化：拟开展第二期员工持股与股权激励，彰显长期发展信心

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2017-05-23

事件：公司拟开展第二期员工持股计划，拟筹集金额不超过1.5亿元，续存期为36个月;同时，公司拟实施第二期限制性股票激励计划，拟授予公司高管限制性股票2，855万股，占公司股本总额的1.76%，拟授予价格为6.60元/股。

员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%;同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划，面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股，价格5.35元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广，行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6亿元，彰显公司长期发展信心。

产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响，3月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调，PTA重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间，加之二季度PX集中检修，聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束，行业供需持续好转，全行业亏损运行状态不可持续，PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨，业绩弹性较大。

文莱项目有序推进，打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行，募集38亿元用于文莱PMB石化项目（包含150万吨PX产能），受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18年底投产。

盈利预测与估值。恒逸石化（000703）是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元，当前股价对应17-19年PE为17.2X、12.0X、9.8X，维持“增持”评级。

风险提示：1）原油价格大幅波动;2）PTA行业竞争加剧;3）文莱项目进展低于预期。