废纸进口趋紧 造纸概念股龙头备受期待

博汇纸业：白卡纸价淡季不淡，盈利有望超预期

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投资要点：

原材料价格仍坚挺，白卡纸价淡季有支撑：白卡纸原材料以木浆为主（针叶浆、阔叶浆和化机浆组成）。木浆价格自去年11月开始持续上涨，到今年3月创出近4年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部4200元/吨涨至最高5200元/吨，涨幅达24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临，下游需求减弱，叠加外盘价格松动（外盘自670美元/吨跌至630美元/吨），内盘木浆价小幅回调至4980元/吨，但回调幅度低于市场预期，呈现淡季不淡的特点。公司作为白卡龙头，有白卡纸产能140万吨，箱板、护面、文化纸分别15、15、20万吨。白卡纸走势直接决定公司盈利能力。由于原材料价格坚挺，白卡纸价在淡季期价格保持稳定。4月至6月中旬价格稳定在高位6500元/吨。近期白卡纸价略有回落，但在纸厂限产保价下，价格在6300元/吨附近窄幅震荡，吨纸盈利能力有所保证，3季度旺季来临纸价有望再次进入上涨期。根据卓创数据统计，博汇白卡出厂价近半月以来稳定在6510元/吨，基本没有价格回调，吨毛利超市场预期，业绩弹性巨大。

产能集中度高，新增产能有限。目前白卡纸总产能1000多万吨，CR5占比近80%。行业中产能低于20万吨的企业基本已被淘汰，龙头对市场的把控力度明显增强，合力限产保价的作用更加明显。随着排污许可证制度落地，不达标产能还会继续关停出清，进一步利好细分领域龙头盈利协同。17年行业产能增量约50万吨，大致与需求增量持平，无其他新增产能投产。博汇1月7日公告拟投资建设75万吨高档包装纸板项目，我们预计最快18年底投产，因此1-2年内供给端对价格冲击较弱，且下游需求有望受益于电子、医药等产业包装需求提升，龙头企业将尽享行业红利。

推出员工持股激发长期潜力。公司首次筹划员工持股计划，计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工，彰显公司高层信心，自上而下激发未来发展动力。

盈利预测与投资建议。由于白卡纸二季度淡季价格维持高位，且18年有新产能投放，上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.61元和0.68元，参考造纸行业可比公司平均PE15倍，给予其15倍估值，目标价8.1元，维持“买入”评级。

风险提示：白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本涨价超预期的风险。

晨鸣纸业：净利润高速增长，期待H2旺季产销放量

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核心观点：

湛江晨鸣60万吨液态包装纸项目助力上半年净利润同比高速增长。

公司2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约17亿元-18亿元，同比增长81%-92%，受供给侧改革等有利影响，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨，湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产，产量及毛利率同比增加，盈利能力提高，销量同比增加，市场竞争力增强。

造纸行业淡季不淡，公司主要纸种受益于纸品价格上涨。

二季度为造纸行业传统淡季，下游需求较弱，但环保政策、落后产能出清等因素持续发酵，铜版、白卡、双胶纸等公司主营产品行业产能集中度相对较高，大型纸厂价格维稳能力较强。公司控制原材料价格波动风险，持续推进林浆纸一体化发展，减少对外购纸浆依赖，吨纸盈利相对稳定。

环保趋严，排污许可证制度落地利好造纸龙头。

造纸行业排污许可证核发已于6月30日前申领完毕，完善事中事后监管，排污许可证对造纸板块影响持续催化，有望起到标杆带头作用，完善污染物排放许可制是管理层明确提出的环保改革要求，总量控制原则将有效限制行业整体供给，小厂淘汰产能向大厂集中，利好行业龙头。

上半年业绩靓丽印证我们此前强者恒强观点，期待H2旺季产销放量。

双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡，四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期，吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力，融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19年实现营收289.83、336.35、384.04亿元，净利润分别为33.30、38.61、46.69亿元，当前市值对应17年PE为8.58倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：

原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。