国务院再发药械创新政策 药品行业概念股值得关注

海王生物2015年三季报点评：3呈现加速增长态势

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇 日期：2015-10-27

前三季度扣非业绩呈现加速增长趋势

2015年Q1-Q3收入82.21亿（+13.96%），净利润3.51亿元（+548.02%），前三季因剥离亏损资产带来3.08亿非经损益，前三季扣非利润9590万元（+93.37%），EPS0.47元。Q3单季收入28.25亿（+12.09%），实现净利润2.05亿（+24801.6%），扣非利润4465万元（+58794.59%）。公司预计2015年全年实现净利润3.8-4.5亿元（+1497%-1791%）。Q3呈现加速增长态势。

医药商业继续保持快速增长，工业资产恢复盈利

我们估计前三季医药商业主体海王银河收入增长保持在20%以上，考虑到药价下降，安徽二次议价放开的不利环境，公司保持持续增长实属不易。事实上2008到2014年，海王银河营收CAGR高达32.2%，毛利润CAGR高达41.2%，毛利率从7.0%提升到10.3%。不仅增长快而且在相当的程度上保持了增长的一致性和持续性。我们判断2015年医药商业板块有望保持22%-25%的增长水平，利润增速保持在40%以上（GPO的占比提高），医药商业全年净利润超过2.3亿。若考虑到外延式并购，业绩增长可能更快。更远期来看，随着山东地区集中采购模式的占比提升以及耗材配送比例的提升，以及定增和资产剥离之后现金入账带来的财务费用的下降，商业板块净利润水平将有持续上升的趋势出现。医药工业方面，公司在完成亏损资产剥离之后，留在上市公司体内的福药、长健都是盈利能力比较好的资产，15年预计实现净利润5000万元以上。

医药分家背景下公司具备独特竞争优势

长期趋势看，医院的门诊药房将逐步变为社会化药房，零售药房将有可能承接医院药房的转移。前期海王星辰与海王生物（000078）的合作（海王星辰的门店将可以销售海王生物配送的所有药品）正式迈出了社会化药房形成的重要一步。未来随着网售处方药的放开，社会化药房的格局形成之后，零售药店将成为医疗服务的重要入口而会衍生出更所的电商和O2O模式。

维持“买入”评级。预计15-17年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿（未含并购），EPS0.62/0.55/0.80元，对应PE22/24/17倍。我们的预测较为保守，并未达到公司股权激励的行权条件。维持“买入”评级。

风险提示：医改进程受阻，医药分家缓慢。

信邦制药（002390）业绩快报点评：业绩符合预期，看好公司加强管理带来的净利润率提升和遵义市场的开拓

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-03-02

一、事件。

信邦制药发布业绩快报，实现营业收入41.74亿元，同比增长68.55%。实现归属母公司净利润1.76亿元，同比增长21.32%。

二、我们的观点。

1、业绩符合预期，医药商业收入同比增长88%，医疗服务收入同比增长128%。

拆分收入来看，公司医药商业板块实现收入25亿，同比增长88%，主要是由于科开2015年并表比2014年多一个季度，剔除后的增速约为41%。

医疗服务板块实现收入10.11亿，同比增长128%，主要因为两个原因：1）2015年科开并表多一个季度。2）新增非营利性医院白云医院收入并表3.5亿。

剔除这两个因素后增速约11%。

医药工业板块实现收入6.23亿，同比增长0.6%，与去年基本保持持平。2016年1月中肽生化并表，将对公司工业板块带来较大提升。

2、看好公司贵州省医疗服务、医药流通龙头优势，看好公司加强管理带来的净利润率提升和遵义市场的开拓。

公司系贵州省最大的医疗服务、医药流通集团。在医疗服务方面，2016年公司将在管理方面加强投入，肿瘤医院净利润在2016年有望翻倍增长。在医药流通方面，2016年公司将主要做好遵义地区市场，我们认为公司医药流通板块明年收入有望翻倍，达到50亿。遵义地区市场广阔，市场规模在40亿-50亿，加大遵义地区的市场开发将有力地带动公司业绩提升。

三、投资建议。

预计公司16-17年净利润为3.5亿、4.5亿，对应EPS为0.21元、0.26元，对应PE为45倍、36倍。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。

四、主要风险因素。

项目建设低于预期;