上海自由贸易港初步方案成形 港口物流概念股迎利好

大连港：业务整体表现亮眼，关注港口优化整合

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2017-03-24

大连港（601880）发布2016年年报。2016年公司实现营业收入128.14亿元（+44.2%），毛利率下降至10.83%（-5.5pct），归属于母公司净利润5.31亿元（+9.6%），EPS为0.04元。公司拟每10股派发现金红利0.15元（含税）。

贸易业务上涨拉动营收大幅上涨。2016年公司实现营业收入128.14亿元，同比上涨44.2%，主要原因是公司贸易类业务同比上涨了101.8%。公司毛利率下降5.6个百分点，主要原因是是贸易业务成本上涨，剔除贸易业务的影响后，公司毛利率下降幅度仅为1.8个百分点，主要原因是部分费率下降导致油品、杂货以及增值服务的毛利率较去年有所下降。

公司业务整体表现亮眼，客运滚装业务略有下滑。2016年公司业务整体表现亮眼，其中油品吞吐量同比上涨11.2%，集装箱吞吐量同比上涨2.5%，汽车整车业务量同比上涨18.7%，矿石吞吐量同比上涨26.7%，杂货部分吞吐量同比上涨7.6%，散粮吞吐量同比上涨10.7%。客运滚装业务略有下滑，实现客运吞吐量同比下滑2.9%，滚装吞吐量同比下滑3.6%。在此情况下，公司最终实现营收同比上涨44.2%。

公司运营港口或受益港口整合。大连港作为东北第一大港，目前已经与全球300多个港口和地区互通。考虑到公司运营港口经营货种全面，业务外延能力强，同时我国主要港口正在加快转型审计，实现港口资源的整合，我们预计公司港口有可能成为东北地区港口资源整合的核心，提高整体竞争力，实现协调发展。

投资建议：我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.049元和0.053元，给予“增持-A”评级，六个月目标价3.30元。

风险提示：港口吞吐量下滑。

北部湾港：干散货需求低迷影响业绩，依托东盟打造集运枢纽

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-08-20

投资要点：

公司公布2015年半年度报告，报告期实现收入15.35亿，同比减少21.90%;归属净利润2.46亿，同比减少19.00%;加权平均ROE为5.64%，较上期减少2.18个百分点;2015年上半年EPS为0.26元/股。

干散货需求低迷，货物吞吐减少2%。受宏观经济下行影响，煤炭、矿石等干散货需求疲软，航运市场低迷，公司上半年完成港口货物吞吐量5790万吨，同比减少2.33%。同时在“散改集”和航线布局加密的有力推动下，公司完成集装箱吞吐量60.66万TEU，同比增加16.84%。

收入分业务来看：1）港口装卸收入13.80亿，同比增加0.27亿，增幅2%，主要因报告期防城港兴港公司、钦州兴港公司和北海兴港公司三家公司计入合并报表，增加收入0.91亿，剔除上述因素后，港口业务收入减少0.64亿;2）贸易业务收入1.55亿，同比减少74.71%，主要是子公司北海新力贸易公司本期按计划停止了大宗商品贸易业务。

三家公司计入并表，贸易业务缩减提升毛利率。报告期营业成本9.85亿，同比减少30.02%，整体毛利率35.83%，较上期增加7.45个百分点，主要系低毛利的贸易业务大幅减少所致。

分业务来看：1）港口装卸业务成本同比增加0.34亿，增幅4.3%，原因是三家兴港公司计入合并报表增加营业成本0.58亿，剔除该影响后营业成本同比减少0.24亿，降幅2.95%;2）贸易业务成本同比减少4.57亿，降幅75.13%，主要也是子公司北海新力贸易公司本期停止了大宗商品贸易业务。管理费用、财务费用分别同比增加15.73%、25.94%，主要是工资以及土地使用税、房产税等费用同比增加和增加的利息支出。

依托东盟，打造区域集箱干线港。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部，是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。公司致力于打造区域性国际集装箱枢纽港和干线港：1）定增融资，扩大规模。6月30日，公司定向增发1.2亿股，募集26.65亿，收购防城港兴港、钦州兴港、收购北海兴港及后续泊位建设，进一步扩大业务规模;2）对外合作，提升港口竞争力。7月21日，公司与PSA、太平船务共同设立北部湾国际，有助于提高集装箱运营管理水平和吸引国际船公司;3）打通资源，增开新航线。通过“海陆联运”打通陆地资源，开辟辐射东南亚的外贸航线，打造集装箱海陆运输大通道。

下调盈利预测，维持增持评级。受干散货低迷影响，我们下调公司盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为5.00亿、4.37亿、4.07亿（下调前分别为6.50亿、7.09亿、7.56亿），在不考虑定增摊薄的条件下，对应EPS分别为0.60元、0.52元、0.49元，分别对应PE为34倍、39倍、42倍。虽然业绩短期向下压力较大，但我们认为，公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级，未来在估值上仍有较大的上行空间，维持增持评级。