养老产业发展潜力巨大 养老概念股票龙头分享盛宴

中国平安2015年： 中国平安的另一里程碑

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文 日期：2015-03-04

综合性业务结构形成平安竞争优势。

我们认为2015年将是平安至关重要的一年，公司将进一步应用领先的科技驱动的、以客户为中心的战略。我们认为正是综合金融服务的商业模式造就了平安今天的成功;同时公司有望在未来几年通过新的业务单元，如平安直通，来加速公司业务的增长。随着中国金融管制的加快放松，我们认为平安“一个品牌，多个产品”的战略将有助于公司为股东实现更高的长期回报。

新媒体有望贡献平安新增客户的20%。

自2013年启动新战略以来，平安在提升客户综合管理方面做出巨大努力，我们预期公司在2015年将进一步整合众多新媒体平台。我们期待平安直通（PAD）-平安的在线分销平台今年开始销售寿险产品和平安之外的其他公司产品;我们估计到2017年末，新媒体有望贡献平安新增客户的20%左右。

我们上调了2014-16E净利润预测，分别上调23%/11%/15% 。

我们上调2014-16E净利润预测，主要基于：1）上调总保费收入假设以反映2014年好于预期的保费增长;2）分别上调2014-16E总投资收益率假设0.9/0.3/0.2ppt，以反映2014年强劲投资表现和资产负债表扩张;3）分别下调2014-2016E财险综合成本率假设0.2/0.7/1.5 ppt。此外，我们上调2015/16E新业务价值增速至15/14% （此前为 9/8%）。但考虑到可转债的稀释，我们2014-16E EPS上调幅度分别为14.4%/3.5%/7.2%

估值：维持“买入”评级，上调目标价至93.10元。

我们上调目标价2.26%至93.10元：1）上调2015/16E新业务价值增速及内含价值营运利润;2）上调非寿险P/B倍数至1.5x（此前1.0x）;3）假设公司每股评估价值对A股估值有10%折价（原15%）。我们根据SOTP模型得出新目标价93.10元，对应1.74x 2015E P/EV或14.18x隐含新业务倍数。

华邦健康2015年三季报点评：内生+外延带来主业快速增长，医疗服务是未来看点

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，江维娜 日期：2015-11-03

内生+外延带来主业高速增长15年Q1-Q3收入47.41亿（+25.63%），净利润5.91亿（+60.12%），其中Q3实现收入14.18亿（+21.13%），净利润1.92亿（+41.89%）。公司预计2015年全年实现净利润6.22亿-7.51亿（+45%-75%），公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司，但由于合并因素致使前三季应收账款周转率下降，导致经营净现金流下降。业绩大幅增长原因在于：今年收购的百盛药业全部并表（同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间）。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富（皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸），而且在销售渠道上也有协同和互补（尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场）。产品储备上：公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市，而百盛在评审项目超过20个，2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。

康复+专科医院+医学中心，医疗服务是未来看点公司积极布局康复行业，今年与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营，并在整形美容等多个医疗服务领域有所布局，并建设筹备综合性医学中心。公司以皮肤病用药见长，积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体，在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询，在线诊疗和慢性病管理的工作，建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。

农化业务挂新三板，持股比例下降是趋势。

公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例，强化上市公司医疗平台主体地位，估值体系逐步上移。

风险提示：新药上市速度低于预期。

估值不贵，维持“买入”预计15-17年EPS0.40/0.47/0.57元，对应PE34X/29X/24X，公司制剂主业快速增长，医疗服务打开长期空间，估值并不贵，维持“买入”评级。