农业供给侧结构性改革催生美丽乡村 农村改革概念股解析

仙坛股份：技术改造叠加下游延伸，“公司+农场”成本优势明显

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-09-15

报告要点

事件描述

近期我们调研了仙坛股份。总体上我们认为公司即将在行业反转时期实现产能和业务的双重扩张，且“公司+农场”的养殖模式具有较大的成本控制优势，是禽链反转的背景下不可多得的弹性标的。

事件评论

禽链反转趋势明确。从行业协会了解，上半年祖代鸡引种量为31万套， 预计全年引种不超过70万套，相比13年154万套和14年119万套大幅下滑。且从目前数据来看祖代鸡存栏已开始下行（截止7月12日存栏144万套，同降13.4%，环降8.8%），父母代鸡存栏也自5月高点下滑7.15%。预计此次祖代鸡引种量的大幅减少将使得鸡价在16年开始走出独立景气行情。

技术改造叠加下游延伸，业绩高增长可期。公司目前正在积极推进定增方案中的立体笼养改造技术以及熟食制品加工项目。预计笼养技术改造完成后将为公司新增产能2500万羽，整体年出栏商品鸡规模可达1.5亿羽，而通过熟食制品项目向下游延伸则使得公司在行业反转时期可攫取更大利润，预计公司熟食项目明年9月即可投产。整体上我们预计2015、2016年公司商品鸡屠宰规模分为0.92和1亿羽。在明年鸡价持续景气的情况下，公司盈利将达到3亿元。

“公司+农场”养殖模式实现成本控制。上半年公司在行业均大幅亏损的情况下仍实现859万盈利，主要原因在于“公司+农场”养殖模式降低了生产成本。通过“公司+农场”模式不仅大幅减少了自身固定资产投入，同时实现了养殖的分散化经营，有效降低了疫病风险，给公司带来了较好的成本控制优势。此外，通过“公司+农场”养殖模式公司可灵活调节产能，适当规避行业风险。

给予“买入”评级。看好公司在禽产业链链回暖情况下盈利情况，预计公司15~16年EPS 分别为0.45元、1.59元;给予“买入”评级。

风险提示：（1）鸡价上涨不达预期;（2）疫情风险。

大北农：调整期即将过去，准备迎接新一轮成长

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献，汤玮亮，张宇光 日期：2015-11-02

事项：10月30日大北农披露三季报，1-3Q15营收116亿元，同比-11.7%，归母净利3.94亿元，同比-10.2%，EPS0.16元。其中，3Q15营收43.1亿元，同比-13.2%，归母净利1.88亿元，同比+22.3%。公司预计15全年归母净利同比增速区间为-20%至+10%。

平安观点：

3Q15营收同比-13%低于我们预期的-6%，净利同比+22%超我们预期的+11%，前者因公司客户群体受行业调整压力更大，后者受投资收益影响。

生猪存栏复苏慢、客户调整影响继续发酵。2Q15开始猪价持续回升，但养殖户补栏速度低于预期，至9月份母猪存栏环比仍在下降。且大北农此前客户群以中小养殖户为主，受本轮调整退出市场的比例更大，故拖累大北农营收。由于生猪养殖行业集中度提升速度超预期，公司自2H14已开始大力转向中大猪场，这符合未来下游趋势，虽4Q15营收增速难回正，但营收同比下滑的调整期即将过去。

15年是利润低点，16年开始利润弹性值得期待。受累于营收同比下滑， 尽管销售费用下降、豆粕等主要原料价格下降利好毛利率，但大北农15年净利弹性未能体现。随着行业复苏、公司客户群体转变、销售体系继续缩员增效， 加上增发补充资金降低财务费用，16年大北农利润弹性值得期待。

维持大北农猪饲料整合最可能赢家判断。12年大北农养猪服务平台已初步成型，15年公司加速打造以猪联网为核心的平台，从而抢占中等规模养殖户和大规模猪场，这可能推动公司新一轮成长。公司管理层战略领先、执行能力强，公司在战略转型、技术基础、产品体系上遥遥领先于同行，最可能成为生猪产业链整合赢家。

维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调16年归母净利约7%至11亿元，预计15-17年EPS 分别为0.27、0.41、0.55元，同比-8%、+54%、+34%，动态PE 为45、29和22倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势，增发可能助推公司进入新一轮3-5年的成长期，且16年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。经济疲软拖累猪肉需求，或爆发严重生猪疫病，拖累业绩。