5G 时代迎来大革命 5G相关概念股望爆发

新易盛：半年报业绩略超预期，新产品产能释放带来业绩增长

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-08-21

新生产线即将投产，高速产品线齐全。

公司的点对点光模块营收3.33 亿元，占总收入77.28%，毛利率31.6%。自2016 年上市以来，公司同步布局产能扩张项目，公开发行股票募投资金3.6亿元中，有2.6 亿元用于光模块生产线建设，预计在今年10 月初生产线将投入使用，光模块年产能将由扩产前的413 万支增加到643 万支，其中4.25G 生产线11 条，10G 生产线30 条，40G/100G 生产线7 条，并有配套TOSA、ROSA、BOSA 生产线各三条。

公司产品持续向高速率升级，目前40G、100G 产品线较全，覆盖电信、数通市场多个应用场景，是国内少数具有100G 光模块批量交货能力的厂商。

但报告期内公司的点对点光模块产品中，10G 光模块仍占据营收50%以上，40G/100G 产品占比10%左右，主要因为100G 光模块需要的原材料25G 高速光芯片供给相对限制，且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产，原材料掣肘有望破解，实现100G 产品的批量供货，增厚公司业绩。

公司PON 模块营收6825 万元，占总收入15.85%，毛利率2.52%，虽然报告期内PON 毛利率不甚理想，但公司正在布局下一代NG-PON 可调谐激光器模块，有望在未来NG-PON 集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高，但一旦未来成本下调，公司有望获得较大利润， 10GPON 市场重新回归。

研发投入紧跟北美进度，优质客户慧眼识珠。

公司持续加大研发投入，本期研发费用1724 万元，同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500 万元为投资设立研发中心，为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5 月在美国注册成立子公司，旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度，不断更新自己的模块封装技术，同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机，通过绕开经销商环节，公司可以直接向北美互联网客户批量供货。

盈利预测及投资建。

我们认为，新易盛凭借100G 光模块封装批量出货，人工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩，预计17-19 年净利润1.39 亿元，1.77 亿元和2.16 亿元，对应17-18 年P/E 39x 和31x。

风险提示：光模块价格侵蚀加剧，运营商及互联网厂商资本开支严重下滑。

中国联通：混改落地，新联通扬帆启航

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙，夏庐生 日期：2017-08-18

中国联通公布混改方案：8月16日，中国联通公布混改方案，将通过发行90亿股新股+出售19亿股老股（每股6.83元），融资744.4亿元，引入中国4大互联网公司（BAT+京东）、多家垂直行业公司（苏宁云商、光启、用友网络、宜通世纪等）、金融企业集团公司（中国人寿）、产业基金（中国国有企业结构调整基金等）作为战略投资者。战略投资者将合计持有35.2%联通A股公司;同时，将向核心员工授予约8.5亿股限制性股票（每股价格3.79元）。两者合计交易对价约为780亿元。

紧抓混改机遇，多元业务合作驱动创新：中国联通将与此次引入的战略投资者进行多层面的创新合作，形成优势互补的利益共同体。与互联网公司合作的重点领域为：零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网。与垂直行业公司合作的重点领域为：物联网、CDN、系统集成。与金融企业何产业集团合作的重点领域为：产业互联网、支付金融。联通混改打造与互联网和垂直行业的全方位、多层面合作将树立电信行业转型的新标杆。

流量入口+业务体验，联通混改或将重新定义电信运营商：互联网OTT时代，电信运营商始终面临“被管道化”威胁。此次混改是全球电信行业发展140年以来，首次出现“电信运营商+互联网”的资本与业务创新模式，可合作的领域广阔。中国联通以现有的3.5亿移动宽带和固定宽带用户作为互联网业务和垂直行业应用入口，以全网80万4G基站、覆盖全国300多地市的宽带网络作为保障业务体验的手段，与互联网服务商深度合作，业绩成长动力倍增，由此带来网络价值与用户价值重估，电信运营商或将重新定义。

投资建议：中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略，积极调整资本支出总额和结构，强化4G网络建设，并通过与互联网BATJ深入“合作”，扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下，中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2837.94亿元（+3.5%）、2965.64亿元（+4.5%）、3128.75亿元（+5.5%），净利润分别为14.48亿元（+839.5%）、26.43亿元（+82.6%）、42.24亿元（+59.8%），按照最新增发股本摊薄计算，备考BPS分为5.03元、5.09元、5.21元，对应PB分为1.52倍、1.49倍、1.45倍。参考全球TOP运营商2018年平均PB2.77倍，考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力，我们给予公司2018年动态PB1.8倍的合理估值，6个月目标价9.16元。

首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。