69家央企集团年内完成公司制改制 央企改革概念股前景广阔

中航黑豹：发布重组草案，沈飞上市稳步推进

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2017-04-12

公司发布重组草案，方案微调后继续推进沈飞上市

草案中重要变化包括：（1）资产沈飞集团100%股权价格评估为79.79 亿元（预案中预估值73.11 亿元）;（2）调整配套融资定价基准日，配套融资不超过16.68 亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898 万股（原方案中无股份数量限制）。仍以8.04 元/股为发行价购买资产，收购资产发行股份数量由预案中9.09亿股增加至9.93亿股， 公司现有股本3.45 亿股，再按上限考虑融资需增发的6898 万股，重组完成后总股本合计约14 亿股。

沈飞核心产品进入列装高景气通道，未来高成长可期

做为拟注入上市公司的军机总装资产，沈飞2016 年收入大幅增长22%，我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产，在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，我们认为沈飞业务将继续保持高增速。

垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

（1）市场按照沈飞盈利规模与中航飞机（000768）对标，我们认为按PS 估值更为合理。我们认为，军品总装类企业由于受军品成本加成法限制，其利润释放受到一定扭曲，而销售收入则绝对真实，按PS 估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱，而沈飞的高增速为其带来估值溢价。（2）重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股，均带来估值溢价。重组完成后，除中航工业及其关联方和华融外，其他股东持股约20%;公司完成重组后，做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大，成为军工指数权重股是大概率事件，将带来一定被动配置需求。

草案发布消除对重组进程疑虑，上调目标价至40元/股，维持增持评级

沈飞核心产品进入列装景气通道，我们预计2017-2018 年备考销售收入预测为204、241 亿元。公司微调重组方案后，重组继续稳步推进，市场此前担心受再融资新政影响重组可能受阻，此次草案发布消除这一顾虑。我们上调目标价至40 元/股，维持增持评级。

风险提示：重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。

凌云股份：一季度业绩亮眼，全年高增长可期

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄，李良 日期：2017-04-28

1.事件

2017年公司一季度营收27.91亿，同比增长47.29%，归母净利润为0.96亿元，同比增长57.23%，EPS为0.21元。

2.我们的分析与判断

（一）业绩增速高于预期，全年高增长可期

公司2017年一季度营收和归母净利均实现高增长，首先得益于公司区域化布局持续见效，多地项目17年开始投产;其次公司通过深耕重点客户，产品结构持续优化、单车配套比重上升，在行业增速放缓的背景下，公司收入增速成绩斐然;再次公司17年合并范围同比新增廊坊舒畅和京燃凌云两家子公司，盈利能力有所提升。未来随着汽配业务区域布局逐步完善，公司内生增长将持续发力，业绩高增长可期。

（二）拟施行股权激励，践行集团混改

公司16年底拟向83名激励对象授予450万股限制性股票，授予价为10.58元。我们认为限制性股权激励方案的出台，是对兵器集团混改意见的有效贯彻，有助于激发管理层活力，提升经营效率。

（三）注入北斗芯片等军品资产，盈利能力再提升

公司拟11.63元/股发行约1.11亿股收购太行机械和东方联星各100%股权。收购完成后，公司将新增轻型火箭发射装置、轨道交通车辆零部件以及北斗导航芯片等军民用资产。东方联星盈利能力较强，2017至2019年承诺扣非净利润分别不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。东方联星共有46个军品产品项目，其中9个项目完成了设计定型，我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段，业绩承诺有保障，并大幅提升公司盈利水平。

（四）持续受益于集团的资产证券化进程

兵器工业集团的资产证券化率较低，约25%。2014年提出“无禁区改革”，之后多家公司停牌重组，17年又出台了发展混合所有制经济的指导意见，表明集团改革和资产证券化进程明显加快。本次跨子集团资产重组，进一步打开了上市公司未来资产整合的想象空间，公司有望持续受益。

3.投资建议

假设重组2017年完成，预计公司2017年和2018年备考净利润分别约3.92亿和5.02亿，备考EPS分别为0.68和0.87元。当前股价对应PE为32x和26x。公司具备估值优势且传统业务和北斗军民用市场增长确定，给予“推荐”评级！

风险提示：民用市场拓展不及预期的风险