人社部部长尹蔚民谈养老金改革 养老概念股票个股发展将提速

迪安诊断三季报点评：业绩持续高增长，积极整合资源布局大健康产业

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-10-29

事件：

公司公布三季度报，前三季度营业收入13.08亿元，同比增长31.11%，归属上市公司净利润1.25亿元，同比增长40.59%;三季度营业收入4.95亿元，同比增长36.95%，归属上市公司净利润0.36亿元，同比上升36.95%。经营活动现金流量净额0.78亿元，EPS 0.47元。

点评：

主营业务维持高速增长。公司前三季度实现主营收入13.08亿元，其中，医学诊断服务业务实现营业收入8.26亿元，同比增长32.43%，体外诊断产品营业收入4.82亿元，较去年同期增长28.91%，主营业务保持高速增长。同时，公司加快实验室网点布局，实施“4+4”连锁扩张战略，今年年内已收购甘肃同享，启动合肥、郑州、西安3家实验室的筹建。收购北京执信强化北方地区产品销售能力，收购博圣生物25%股权，切入到蓬勃发展的基因测序服务行业。公司高速成长持续性可期。

与泰格医药（300347）展开合作，强强联合。继与临床CRO公司BARC合作承接BARC所有在中国临床试验业务的试验检测业务之后，公司与CRO企业泰格医药进行合作，将最先在共建中心实验室、技术平台、数据管理和统计分析方面等领域展开合作。泰格医药在医学科研技能和大规模临床病人数据库等的优势资源，结合迪安诊断（300244）积累的临床检验数据和生物样本资源，未来双方将很有可能在医疗大数据开发与移动医疗、精准医疗及其伴随诊断技术开发和应用、创新科技项目投资与产业孵化等方面进行合作，对双方发展影响深远。

不断整合资源，布局大健康产业。公司于2014年与韩国SCL集团合资在杭州成立韩诺健康，进入高端体检行业，收购浙江美生后，公司高端体检业务实现进一步拓展。此外，发起设立专业健康保险公司，掌控支付端，打造独立医学实验室发展新模式。与阿里健康合作，基于阿里健康云医院平台，为其提供互联网检验服务，进驻阿里健康云医院平台、共同推动检验机构互联网运作模式。同时，公司与约翰霍普金斯医院进行远程病例诊疗合作，将在合作办医、合作办学、合作研发等领域展开全方位合作。设立产业基金，专注于医疗大健康相关领域的产业整合和战略投资。公司在大健康平台布局逐步显现。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司主营业务高速增长，且可持续性增长可期。我国第三方诊断行业将高速增长，公司处于第三方诊

断行业龙头地位，将享有高于行业的增速，目前涉及第三方诊断行业标的仅两家，标的具有稀缺性，此外看好公司不断整合资源，打造平台型公司，成长空间大，给予公司一定的估值溢价。2015-2017年EPS分别为0. 60、0.86和1.15元，给予“增持”评级。

风险提示。行业增速不及预期，业务拓展不及预期，新进领域整合不及预期。

天宸股份：现金公司亟待转型收购微创辟新路

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪，田世欣 日期：2015-02-06

天宸股份（600620）在2010-14年中逐步缩减和清退地产业务，转型意愿早已有之;2014年底公司携手前微软总裁唐骏收购微创软件54%股权，微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商，在业务广度、领先技术和认证资源等方面具有优势，目前微软仍持股22%，后续作为IT行业专家的唐骏将亲自执掌帅印，重新梳理微创使其经营回归正轨，为后续进一步的业务转型和股权运作打下基础;此外，公司负债率仅15%，所持绿地和闵行项目股权重估值约80亿元，易于变现，相较于50亿元市值而言具有极高安全边际，同时也将为转型发展提供有力的资金支持。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元，目标价14.46元，相当于15%的2015年净资产值折价，首次评级为买入。

支撑评级的要点

转型意愿强烈、转型时间紧迫、转型基础牢固。1）公司在2010年销售完玫瑰广场项目之后，近5年来没有补充土地储备，并在14年转让河北项目（持25.5%股权）、注销苏州项目（持35%股权），公司转型意愿较为强烈;2）公司自12年后已无地产结算收入，依靠绿地集团分红和减持金融股权支撑业绩的做法并非长久之计，同时注册制临近使后续优质可收购转型资源将愈加稀缺，公司转型时间紧迫;3）14年三季度末，公司总资产9.6亿元，总负债1.8亿元，负债率仅为15%，无有息负债，在手现金4.47亿元，转型基础牢固。

携手唐骏收购微创软件，为进一步业务转型和股权运作打下基础。14年末，公司和前微软总裁唐骏分别增资骏惟5，160万元和5，912万元，分别持股43%和49%，而后通过骏惟收购微创软件54%股权，微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商，后者持股22%，目前业务遍及全球超5个国家，并拥有74项软件著作权登记证书、18项软件产品登记证书、近4，000名技术专家，每年营收近10亿元，但由于管理不善14年刚刚扭亏，后续IT行业专家唐骏将亲自执掌帅印，重新梳理微创使其经营回归正轨，为进一步的业务转型和股权运作打下基础。

持绿地股权和闵行项目约80亿优质易变现资产，提供较厚安全垫、助力转型发展。1）绿地股权：公司目前持绿地集团2.78亿股，14年为公司提供分红5，984万元，绿地借壳上市后公司对其持股比例2.29%，我们测算绿地集团纯地产业务的NAV可达2，300-2，500亿元，集团整体NAV可达2，800亿元左右，按绿地集团2，400-2，600亿元的中性估值计算，归属于公司的权益市值达到50-60亿元;2）闵行项目：公司拥有闵行颛桥400亩南方物流园区用地（商业性质，85%股权），账面成本仅2，500万元，周边商办用地楼面价约7，000-9，000元/平米，按1.5倍容积率算，该地块权益重估值约20-30亿元。

评级面临的主要风险

绿地集团借壳上市受阻;微创经营重新梳理不见效果。

估值

公司当前收入主要来自出租车业务，业绩主要来自投资收益，2014年投资收益包括绿地现金分红5，984万元，以及转让参股河北冀盛项目获得收益6，165万元。预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元，目标价定为14.46元，相当于15%的2015年净资产值折价，首次评级为买入。

鲁商置业：毛利率下滑拖累业绩，养老产业值得期待

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-18

毛利率下滑拖累业绩。公司今年实现房地产销售金额56.09亿，同比增长2.59%，主要归功于2015年公司开展特色营销活动，加快了库存去化。同时或源于公司去库存采取的一系列措施，公司毛利润较高的高档住宅毛利率下滑明显，且收入占比也有所下滑，导致公司今年整体毛利率下滑2.41个百分点。费用方面，因完工项目组团的利息计入当期费用，公司财务费用率同比增加258.38%。因此，在销售增长的情况下，公司净利润同比下降了45.50%。

深耕山东，稳步发展。公司目前主要有19个地产项目，其中17个位于山东省内，主要分布在济南、青岛等经济较为发达、产业基础相对成熟、具有吸引力的城市和区域，建筑面积共889.06万平方米。受益于去库存政策以及一二线城市地产回暖的拉动下，公司目前所存项目的销售前景十分可观，预计2016年会为公司带来稳定的收入。

布局养老+大健康产业。2015年公司抓住中国人口老龄化趋势所带来的机遇，成立鲁商福瑞达健康投资公司，开始全面布局大健康产业，整合医疗资源，搭建“医养康护游乐教”结合的健康养老服务体系。

国企改革再推动，公司或腾飞。2016年初山东，山东省首提“国企精准改革”，再次推进山东省国企改革。公司作为山东省属国资鲁商集团旗下仅有的两个上市平台之一，占据资本市场稀缺资源风口，或借助本次国企改革的东风和集团力量，成功实现业务转型。

投资评级：预计公司2016-2017年EPS分别为0.12和0.14元，对应PE分别为49、40倍，首次给予“增持”评级。

风险提示：销售增速下滑，转型不达预期。