阿里永辉迎来重量级对手 新零售概念股票个股详解

中百集团：门店调整接近尾声，经营效率改善可期

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛，叶群 日期：2017-04-28

1Q17实现收入42.95亿（YoY-6.09%），实现归母净利1.07亿。

公司Q1实现收入42.95亿，同比下滑6.09%，实现归母净利1.07亿，主要系完成江夏中百购物广场资产证券化项目确认1.8亿净利润。扣除该因素，扣非净利亏损1.21亿，同比下滑-2380.63%，主要系租金、人工费用、门店调整费用增加以及关店损失所致。经营性现金流净流入4.08亿，同比下滑25.82%。公司Q1毛利率小幅提升1.15PP至20.96%，销售费率提升4.14PP至19.27%，管理费率提升0.09PP至3.29%。

门店调整接近尾声，持续推进减亏增效措施有望改善经营效率。

2017Q1，公司新开门店集中于社区超市、便利店和生鲜超市，新增小型中百超市3家、家中百罗森便利店36家，以及生鲜绿标店6家。关闭30家中百超市以及武汉市外中百仓储门店4家，关店损失均在Q1确认完毕。

公司从去年开始采取积极措施减亏增效，已初步显现成果。例如，经永辉团队改造后的生鲜品类增长强劲，同店增速高达26%，生鲜损耗率下降至5%以下;去年改造后的卖场和购物中心有望逐步减亏。2017年，公司将继续推进积极的举措改善经营，包括：（1）业态和品类发展重心转向社区店和生鲜品类。（2）拟与永辉成立合资公司（参股45%），共同开拓高端市场并加深供应链合作。（3）加快推进供应链升级，包括推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，培育自有品牌，强化物流体系等。

我们认为，经历2016年的集中关店，公司门店调整已经接近尾声，永辉入驻将持续改善公司的经营效率，业绩有望逐步释放，预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.14和0.16元，对应17-19年PE分别为47.1倍、56.7倍和49.95倍。武商联集团原承诺对公司今年实施的股权激励计划变更至五年内执行，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：行业复苏较弱，改革效果缓慢，主业未见起色;

百联股份：主营业务稳健，重点升级传统门店

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2017-05-02

营业收入同比下降4.35%，经营现金流同比增长3.19%。2016年实现营业收入470.77亿元，同比下降4.35%;实现归母净利润9.00亿元，同比下降29.04%。经营现金流净流入16.85亿元，同比增长3.19%。综合毛利率为19.72%，同比下降0.75个百分点。期间费用方面，销售费用为70.46亿元，同比下降4.65%;管理费用为19.80亿元，同比下降13.60%;财务费用为-2.02亿元。

主营业务覆盖大卖场、超市、百货、奥特莱斯等多个业态，深耕华东地区。报告期内，公司继续经营旗下多个子业态。截至报告期末，公司旗下共有1762家门店，其中百货23家、购物中心14家、奥特莱斯5家、超市675家、便利店805家、大卖场150家、专业连锁90家，经营面积达442.56万平方米。主营业务方面，分行业看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/便利店/大卖场营收分别为59.76/49.39/50.59/88.41/21.07/179.75亿元，毛利率分别为15.99%22.46%/12.78%/19.82%/21.29%/21.14%。分地区看，华东/华北/华中/华南/西南营收分别为423.78/12.98/8.14/10.08/2.03亿元，毛利率分别为19.95%/13.56%/26.39%/14.86%/8.40%。

推进门店转型升级，线上线下齐头并进。报告期内，公司应对市场变化与行业趋势，对旗下2家重点门店第一八佰伴、东方商厦（旗舰店）进行了全面装修调整。2017年，公司将启动17家传统百货门店的转型升级，围绕绩效提升目标和各门店转型方向，聚焦为消费者打造更完善的购物体验。同时，公司按照商务电子化的整体规划，统一部署推进相关工作，为i百联全渠道电商平台顺利上线、及后续平稳运营提供保障。2017年将重点落实三方面工作：一是强化商品供应链建设，二是优化百联通会员体系，三是推进系统改造及功能优化工作。

盈利预测及估值：预计2017-2019年EPS分别为0.61、0.73、0.75元/股，对应的PE分别为25.28x、21.03x、20.61x，给予“增持”评级。

风险提示：行业变革风险;成本增加风险