阿里永辉迎来重量级对手 新零售概念股票个股详解

华联股份：定增终完成，期待后续主业改善及转型推进

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2017-04-28

成熟项目转让致营收下滑，扣非利润持续减亏

华联股份发布年报及一季报，2016全年营收10.2亿，同比下滑14.7%;归属净利润1.16亿，同比下滑47.5%;扣非后净亏损2.26，同比减亏1.7亿。主业营收下滑主要由于过去两年先后转让8个成熟项目（盘活资产并确认投资收益，后续以管理费形式获得收入），归属净利润下滑主要由于主业物业运营板块尚未完全扭亏，同时物业转让收益同比有所减少。1Q2017营收2.28亿，同比下滑16%;归属净利润1019万，同比下滑45%;扣非扣亏损4156万，同比减亏约3107万。季度来看，1Q2017营收2.28亿，同比下滑16%;归属净利润1019万，同比下滑45%;扣非亏损4156万，同比减亏约3107万，门店培育致购物中心运营主业亏损延续，单季度综合毛利率同比下滑3.48pp至35.03%，销售+管理费用率同比上升0.56pp至44.82%，财务费用率下降7.68pp至22.55%。后续门店逐步培育成熟、定增资金到位减少债务融资，主业购物中心运营有望持续减亏。

定增已完成，期待后续变革加速推进

公司主业经营社区购物中心运营，旗下拥有超过40个在营社区购物中心。目前公司已确定“平台+内容”为发展思路，拟战略投资娱乐、教育、餐饮等购物中心关联业态，强化购物中心一站式社区商业中心定位。2016年与耀莱影院合作开发运营华联院线（至16年底已拥有7家影院42块银幕），开拓影院运营业务。目前公司定增已正式完成，引入中信产业基金为公司第二大股东，后续有望对接产业基金优质项目。我们预计2017年主业购物中心运营有望逐季减亏，全年维度主业有望达到盈亏平衡。公司目前在手现金38亿，对接中信产业基金后，积极寻找影院、儿童乐园、娱乐等服务业态及优质物业投资，将为公司带来新的利润增长点，后续转型步伐有望加快。考虑投资收益确认节奏，预计2017-2019年归属净利润分别为1.56/3.37/4.1亿，对应目前分别60.7/28.1/23.1XPE，维持“买入”评级，静待后续公司内外部变革兑现。

风险提示：线下商业持续低迷;转型不达预期;扩张进度低于预期

永辉超市：大力推进彩食鲜，B2B业务前景可期！

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明，吴晓楠 日期：2017-05-19

事件。

公司董事会审议通过①分别投资5000万在安徽合肥、江苏昆山设立全资

“彩食鲜”;②为更好支撑四川区域配送仓储需求及食品加工发展，在四川彭州投资10亿建设“四川永辉供应链现代产业园”项目：购置项目用地300亩，其中一期93亩先行启动;二期 207亩计划于2019年启动，同时在上述产业园区投资1亿设立“四川彩食鲜供应链发展有限公司”。

彩食鲜是公司向上游供应商进军的尝试，B2B 业务盈利前景可期。

永辉中央厨房彩食鲜食品加工厂是集专业净菜配送以及食堂所需要的一切原辅料供应的专业企业，2015年12月公司与韩国食品领军企业CJ 集团达成战略合作，承接海外供应商商品采购，建设现代化中央厨房。公司借用CJ 集团：①在全球生鲜采购方面的营运经验为其供应新鲜食材，巩固自身生鲜经营优势;②冷链加工优势及高标准安全管理体系进军生鲜加工领域，进行产业链的有效延伸，采用垂直化经营打造B2B 加盟商业新模式。彩食鲜按照“现代化、标准化、集约化”导向，以中央工厂替代“前店后厂”，食材采购上采用全球直采，保证产品质量;在生产加工上引进现代先进食品分拣、加工、包装、冷链先备设施，生产线符合 GMP 作业规范，降本提效，并有效保障食品安全;销售上以政府、企事业单位为主。2016年重庆、北京、福建“彩食鲜”三大中央工厂顺利投产，成为当地政府、企事业单位食堂的“大厨房”。此次永辉加码彩食鲜业务布局，通过B2B 对接政府、企事业单位，客户端体量进一步扩大，需求相对稳定，助力其在生鲜领域形成品牌优势，进一步对下游客户形成一定的价格优势，而生鲜加工毛利率较直接经营生鲜更高，能够有效提升公司整体盈利水平，市场获利空间更大。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司在以生鲜经营占优，已形成良好的品牌效应，向上游进军加速发展彩食鲜，B2B 市场前景可期;业态持续更迭，不断迎合消费升级需求，与京东到家合作，抢滩高频消费的最后一公里市场，或将形成新的增长空间;

组织结构上合伙人激励作用已在经营层面上凸显作用，未来将持续释放活力。我们预测公司17-19年EPS 分别为0.16/0.20/0.24元，对应PE 分别为40/33/27倍，维持买入评级！风险提示：彩食鲜业务拓展未达预期等