造纸业七公司三季报报喜 造纸业概念股龙头解析

山鹰纸业：收购防油纸企，进军高端食品包装领域

山鹰纸业 600567

事件：

公司以Goldcup 瑞典公司为主体拟出资24亿瑞典克朗，约合19.52亿元人民币收购北欧纸业公司Nordic Paper Holding AB 100%股权。

点评：

食品包装行业龙头，净利率超10%。目前Nordic公司的浆纸年生产能力为50万吨，是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸，以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。公司在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。2016 年公司实现营业收入人民币20.91亿元，净利润1.93亿元。2017 年 1-5 月公司营业收入为人民币9.7亿元，净利润1.11亿元。此次收购将增厚公司业绩。本次收购对应2016 年PE 为10.2倍。公司盈利能力较强，16年及17年1-5月净利润率分别为9.2%和11.4%。

丰富产品种类，与主业形成协同效应。本次收购是公司全球化战略发展的重要举措之一。收购后公司将介入技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场，在提升整体造纸技术、改善产品结构的同时，公司将进一步优化全球供应链与销售网络，为国际化的纸品用户提供一站式优质的纸品与包装解决方案。将有利于拓展欧洲与北美市场，加快推进公司国际化战略步伐。

食品包装增速快，公司产品品质高。中国对食品接触用纸及纸板的消费量在2012年-2017年期间保持每年11%的增长，公司产品具有耐高温的特性，能最高承受220度高温，相比国内竞争对手在环保、可印刷性等多方面都有较大的优势。

盈利预测及估值：暂不考虑标的公司的并表，我们预计2017-2019年EPS为0.33、0.37、0.45元，对应PE为12X、11X、9X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。

太阳纸业：联手母婴服务领军者，开拓生活用纸新空间

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事件：公司发布了《与北京众鸣世纪科技有限公司签订战略合作协议的公告》，双方将通过资源优势互补，共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品。

宝宝树：中国母婴与家庭服务领军品牌。众鸣世纪于2007年创立了宝宝树互联网平台。该平台是以年轻家庭母婴消费升级为服务核心的会员俱乐部，目前已成长为囊括互联网社区、商业服务、原创内容、KOL 矩阵在内的大型母婴互联网平台。通过本次合作，双方将通过资源优势互补，共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品，增加生活用纸的网上销售渠道。目前双方已联合开发了幸福阳光·宝宝树专定母婴专用纸巾，于2017年7月20日在宝宝树C2M 发布会上发布并上市，同时公司与宝宝树电商平台签订采购协议，公司舒芽奇（Suyappy）纸尿裤已于2017年7月15日在其平台全面上架。本次合作将推动太阳纸业快速消费品板块的战略落地，借助宝宝树平台资源优势加强品牌、渠道、产品竞争力，进一步开拓公司生活用纸成长空间。

溶解浆进入涨价期，公司看点众多：1）黏胶价格受下游需求拉动重回上涨期，溶解浆作为黏胶短纤的上游，价格在6月见底后逐步上涨，目前达到7170元/吨。溶解浆目前处于供需紧平衡状态（供给360万吨，需求370万吨，黏短高负荷运转需求上限可达400万吨），而今年国内新增产能仅20-30万吨，一旦需求旺季来临，价格有望超越8000元/吨的前期高点。2）箱板瓦楞纸价格处于上涨期，文化纸虽处淡季但价格仍在高位，吨纸盈利能力远高于去年同期。随着新学期和三四季度旺季到来，我们认为包装纸和木浆级纸张的吨净利还有进一步上升空间;3）环保政策愈加严格，“排污许可证”制度将长期帮助行业进行整合，“去产能”仍有空间;4）快消品布局稳步推进，“四三三”战略逐现成效。

盈利预测与投资建议。虽在淡季期，纸价盈利能力仍处高位，环保检查力度超预期，将长期利好龙头，我们上调2017年盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.8元、0.95元，对应PE 分别为13倍、10倍和9倍，给予公司未来6个月15倍PE，对应目标价9.75元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，产能投放或不及预期的风险。