天然气价改稳步蹄疾 天然气价改概念股迎广阔空间

长春燃气：燃气业务增长三成焦炭业务依旧低迷

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-04-10

动态事项

公司发布2013年年度业绩报告。2013年，公司实现营业收入17.49亿元，较上年同期增长1.30%;归属于母公司所有者的净利润3819.81万元，较上年同期增长268.55%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏;基本每股收益为0.07元。分配预案为按本年度母公司净利润的10%提取法定盈余公积后，向全体股东每10股派发现金股利0.3元（含税）。

主要观点

燃气业务增长三成，焦炭业务依旧低迷

2013年，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长1.30%;归属上市公司股东净利润为3819.81万元，同比增长268.55%。

营业收入微增，要是源于燃气业务收入有较大幅度提高，燃气业务收入6.69亿元，同比增长32.29%;焦化产品的由于受钢铁行业市场低迷的持续影响，焦炭收入5.70亿元，同比下降20.24%;化工产品收入1.88亿元，同比下降0.48%;另燃气安装收入2.79亿元，同比下降4.42%。

公司综合毛利率为18.71%，较上年同期增加了5.72个百分点。主要是由于2013年4月上调了燃气价格，燃气业务毛利率较上年同期增加了18.27个百分点，达到18.24%;另外，焦炭业务毛利率为-3.61%，继续亏损，不过亏损幅度略有缩窄。

期间费用率上升

2013年实际发生期间费用35，540.13万元，同比增长23.5%;期间费用率达到20.32%，较上年同期上升了3.66个百分点。其中：销售费用为21，743.41万元，同比增长25.64%;管理费用为11，805.95万元，同比增长20.59%，销售费用和管理费用增加是由于投资延边区域公司费用增加;财务费用1，990.77万元，同比增长18.44%，是由于贷款利息增加所致。

非经常性损益促业绩转正

2013年，非经常性损益为6579.58万元，其中主要是政府补助6247.94万元，这部分收益使得公司利润由负转正。

扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏5307.44万元。

燃气业务有望持续增长

自2011年开始，吉林省全力推进“气化吉林”建设，全面提高吉林省天然气的使用比例。根据吉林省的规划，到2015年，吉林省城市天然气输气管道覆盖率将达到98%，气化率达到60%;实现县县通天然气，县级以上城市天然气管网及站址覆盖率达100%，地级城市际管网与天然气主干网实现贯通。

目前，公司已经完成天然气外环高压管网一期工程，正在进行二期工程建设，具有30亿立方米的供气能力，将受益于“气化吉林”建设。2014年，公司将充分利用政府鼓励使用天然气清洁能源的相关政策，顺应城市能源结构调整布局而继续加快公司产品结构调整步伐，计划天然气置换煤气用户10-15万户，积极推进天然气分布式能源项目和“煤改气”项目，加大车用燃气市场开发力度，提升天然气的售气量，增加燃气主业盈利水平。

投资建议：

未来六个月内，给予“中性”评级。

我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为5.98%和8.08%，归于母公司的净利润将实现年递增-7.43%和19.27%，相应的稀释后每股收益为0.07元和0.08元，对应的动态市盈率为109.19倍和91.55倍，公司估值较高。我们认为，公司燃气业务增长较快，焦炭业务低迷拖累业绩，给予公司“中性”评级。

陕天然气：销气量增三成，中期业绩符合预期

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2015-08-21

销气量高增长

2015年上半年，公司实现营业收入33.10亿元，同比增长33.13%;实现归属于上市公司股东的净利润3.67亿元，同比增长28.27%。业绩增长主要是销气量的增长。

2015年上半年，公司销售天然气量24.28亿方，同比增长31.56%。长输管道业务实现营业收入30.42亿元，同比增长33.74%;营业成本24.69亿元，同比增长37.66%;毛利率18.84%，较上年同期下降10.90个百分点。

城市燃气业务销售气量1.16亿方，同比增长22.6%;实现营业收入2.63亿元，同比增长25.81%;营业成本2.35亿元，同比增长26.10%;毛利率10.77%，较上年同期下降1.89个百分点。

非居民管输费下调

根据《陕西省物价局关于理顺我省天然气价格的通知》，自2015年6月20日，陕西省非居民用气管输费平均降低10%，管输费下调将对公司下半年业绩形成一定的负面影响。

天然气价格预期下调

上半年，石油、煤炭等替代能源价格下跌幅度较大，天然气比价效应减弱，预计下半年天然气门站价有下调可能。我们认为，价格下调，有利于降低用气成本，恢复天然气的比价效应，促进消费增长。

“气化陕西”利于天然气消费增长

天然气作为一种清洁、高效能源，天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用，支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道，提高覆盖率和气化率。陕西省2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“油改电”工程，并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。

随着各地改造项目的实施，为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高，输气量的增加，管道利用率和公司利润率将得以提升。由于成本相对固化，随着销气量的增长，业绩增长进入加速阶段。

风险提示

客户开发进展低于预期，销气量低于预期等。

杭锅股份13年报点评：坏账计提考验2014年利润

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-03-26

事件：2013年营收同比下降49.31%，净利润同比下降79.46%。2013年公司实现营业收入59.42亿元，同比下降49.31%;归属于上市公司股东的净利润6959.67万元，同比下降79.46%。稀释每股收益0.17元。公司拟每10股派1.5元（含税）。

公司同时发布2014年一季度业绩预告：归属母公司净利润同比下滑30%-70%。

点评：收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入下滑近50%，主要源于公司把控贸易业务的风险，控制了该业务规模，导致贸易业务收入同比下降71.25%。净利润下滑幅度远超收入，源于：（1）管理费率大幅提升3个百分点;（2）资产减值损失3.08亿元，同比增长153.28%。邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此计提坏账准备1.8亿元。

综合毛利率上升，源于贸易占比下滑。2013年公司综合毛利率15.56%，同比上升6.76个百分点。主要源于低毛利率业务-贸易服务收入占比下滑。

管理费用大幅提升。2013年公司期间费用率为7.33 %，同比上升3.88个百分点。其中，管理费用率达5.84 %，同比上升3.06个百分点，源于在收入下滑的情况下，管理费用稳定增长6.66%;销售费率达0.98 %，同比上升0.46个百分点。

分业务：余热锅炉收入平稳增长，新增订单下滑。2013年公司余热锅炉收入20.53亿元，同比增12.99%;毛利率23.15%，同比降2.44个百分点。新增订单17.46亿元，由于2013年国内新增装机容量大幅下滑，新增订单同比下降16.6%。截至2013年底余热锅炉在手订单16.49亿元。

严控贸易风险，贸易收入大幅下滑。2013年公司贸易服务及其他收入23.68亿元，同比下滑71.25%;毛利率4.53%，同比略增2.04个百分点。公司贸易业务大幅下滑源于严格把控贸易风险，控制了业务规模。截至2013年底在手订单10.18亿元。

总包工程接单谨慎。2013年公司总包工程收入7.07亿元，同比下降4.92%;毛利率23.82%，同比下滑2.64个百分点。公司为控制信用风险，对于EPC、EMC项目接单谨慎，新增订单6.79亿元，同比下滑46.39%。截至2013年底总包在手订单10.54亿元。

电站锅炉收入增长，未来或呈下滑趋势。2013年公司电站锅炉收入5.35亿元，同比上升39.76%;毛利率19.57%，同比上升2.64个百分点。截至2013年底在手订单7.07亿元。我国火电站建设高峰期已过，未来公司电站锅炉业务或呈下滑趋势。

未来预判：（1）公司拟加大天然气余热锅炉订单，我们预计公司天然气锅炉仍有一定增长。（2）邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此2013年计提坏账准备1.8亿元。我们假设剩余1.2亿元在2014年全部计提。

盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长7.82%、75.61%、6.37%，每股收益分别达到0.19元、0.33元、0.35元，3月24日收盘价对应2014年动态市盈率为66.95倍。由于公司2014年仍需计提大量坏账，我们给予公司2015年25-30倍市盈率，对应股价为8.25-9.90元，下调评级至“中性”。

主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险，坏账加剧风险。

华光股份：环保业务继续保持较快增长

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-08-31

报告摘要：

光伏电站成为公司业务新亮点：2015年上半年实现营业收入16.39亿元，同比增长2.19%。其中，节能高效发电设备6.23亿元，同比下降3.95%;环保新能源发电设备1.81亿元，同比下降22.24%;环境工程与服务（脱硫、脱硝、除尘等）2.4亿元，同比增长17.86%;电站工程与服务4.05亿元，同比增长26.76%;地方能源供应1.76亿元，同比下降0.76%。实现归属于上市公司股东净利润为0.54亿元，同比增长0.72%，扣非后同比下降0.05%;每股收益为0.2101元。报告期公司新增订单23.93亿元，同比增长3.74%，其中，光伏电站新增订单4.32亿元，环境工程与服务2.98亿元。

毛利率同比相对平稳：2015年上半年公司销售毛利率达到18.75%，较去年同期的18.73%基本持平，其中，节能高效发电设备毛利率为19.67%，减少了4.77个百分点;环保新能源发电设备毛利率13.04%，增加了23.88个百分点;环境工程与服务毛利率28.21%，同比减少5.51个百分点;电站工程与服务毛利率9.04%，增加0.78个百分点;地方能源供应毛利率为25.73%，增加42.65个百分点。

费用管控有所增强：2015年上半年销售费用3186.14万元，同比上涨32.61%;管理费用1.64亿元，同比下降了8.12%;财务费用为-752.98万元。整体来看，公司销售期间费用率达到11.48%左右，较上年同期下降0.85个百分点。

投资评级：预计2015-2017年EPS分别为：0.34元、0.46元、0.58元。

维持“增持”评级。

投资风险：转型进度低于预期、行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。