四季度水泥价格料高位运行 水泥概念股一览

祁连山：受益区域良好格局，看好全年业绩弹性

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-07-12

中建材旗下甘肃水泥寡头，区域供需及竞争格局良好

公司是中国建材集团旗下甘肃水泥寡头企业，合计拥有水泥产能2800万吨、商品混凝土产能635万方，在甘肃、青海两地水泥产能占比分别达到44%和17%，是区域绝对龙头。公司所在甘、青地区水泥产能利用率84%，远高于全国平均70%水平;公司按熟料统计口径在甘肃产能占比达到50%，在青海地区与另外两家合计产能占比达到62%，区域竞争格局也明显好于全国平均。

“一带一路”长期利好区域水泥需求，供给端新增压力不大

在“一带一路”战略重大历史机遇下，甘肃、青海两省均被划进重点省份名单，区域交通基础设施建设先行。由于两地基建投资在固定资产投资中占比显著高于房地产，区域水泥需求主要依靠基建带动，“一带一路”建设将长期利好区域水泥需求。根据甘肃“十三五”规划，期内交通运输固定资产计划投资7000亿元，平均每年完成1500亿元，上升幅度较大。而从供给端来看，为贯彻国办发（2016）34号文精神，两省均提出要严禁新增产能、淘汰落后产能等措施，2016年两地仅新投产一条生产线，预计今后供给压力不大。

全年业绩弹性充足，低估值提供安全边际

甘青两地水泥需求主要来自政府主导基建项目，公司央企拿单能力更强，能有效抵御固定资产投资波动影响，预计全年产量将企稳。根据水泥协会监测数据，甘、青两地水泥价格同比去年大幅提升，预计全年毛利水平也将大幅提升，公司业绩弹性较好。根据公司业绩预告，公司二季度单季实现归母净利约3亿元，自上市以来仅次于2014年。同时，公司按PB估值接近上市以来地点区域，安全边际显现。

盈利预测

预计公司2017~2019年营收分别为61.36、64.57、67.56亿元，归母净利润分别为6.03、6.75、7.52亿元，EPS分别为0.78、0.87、0.97元，当前股价对应PE分别为10.73、9.59、8.61，维持增持评级。

塔牌集团：产能释放乘粤港澳大湾建设东风

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：贺众营 日期：2017-04-25

事件

一季度公司实现营收9.1亿元，同比增长46.9%;实现净利润1.4亿元，同比增长422.98%;每股收益0.15元。预计上半年业绩增长180-230%。

点评

一季度公司产销两旺。1-3月得益于错峰生产和供给侧改革政策执行，公司水泥销售量价齐升，公司实现水泥产量333.18万吨、销量321.42万吨，较上年同期分别增长了21.5%、23.56%，公司水泥产销量领先广东省15个百分点;一季度广东、福建省水泥均价377元/吨和357.3元/吨，同比上涨127元/吨和89元/吨，增长50.8%和33.2%，报告期公司水泥销售价格较上年同期增长了21.73%。盈利能力增强，财务结构改善。受煤炭采购价格上涨的影响，水泥销售成本同比增长了13.76%;公司综合毛利率为26.9%，同比上升了4.69个百分点，盈利能力有所增强。报告期偿还了较多短期借款以及上年末提前偿还了文华矿山长隆山矿场的未付采矿权价款，报告期计入损益的利息支出相应减少，财务费用较上年同期下降了80.14%。期间费用率下降5.7个百分点至7.8%，净利润率提高10.7个百分点至14.9%。

粤港澳大湾区建设受益者。随着粤港澳大湾区发展规划的研究制定，粤港澳大湾区的建设将加速，区域基础设施的完善将进一步拉动水泥需求，公司首条万吨线投产将充分受益区域高景气的持续。

投资策略

预计公司2017-2019年EPS分别为0.75，0.88和0.97元，以目前价格计，对应PE为17，15和13倍，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示

1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨

同力水泥2016年年报点评：经营回暖，四季度盈利良好

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-04-05

事件

同力水泥发布年报，公司2016年实现营业收入31.37亿元，同比下降2.94%;归属于上市公司净利润4269万元，同比增长18.30%。

基本每股收益0.09元。

简评

1.第四季度营收回暖，全年实现利润正增长。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下，公司积极推动企业内部改革，进一步加强成本管控，经营形势有所好转。公司2016年实现营业收入31.37亿元，同比下降2.94%;归属于上市公司净利润4269万元，同比增长18.30%。公司在四季度利润回暖主要是因为产品销售价格的提升。全年公司毛利率为25.34%，较前三季度21%显著提升。全年来看，公司业绩呈企稳回升态势，并且随着由于2016年底水泥价格维持高位，公司2017年的业绩具有明显的向上弹性。

2.河南地区供给侧改革有力推进，2016年7月以来取得了一系列阶段性成果。2016年河南地区水泥产能过剩形势依然严峻，省内水泥产能2.6亿吨，全年水泥产量1.6亿吨，产能利用率仅62%。

去年以来，行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见（国发［2016］34号文），去产能初见成效，行业协同效应显著提升。一方面，省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机，出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》，关停清退一批“小散乱差”水泥企业，并自7月中央环保巡视组进驻起，在省内实施大面积的停窑限产。同时，黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开，企业间的协同效应大为提升，地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。另一方面，省内企业积极响应错峰生产要求，2016年冬季11月9日至2017年2月8日施行为期3个月的彻底停产，进一步压减区域产能。2017年3月21日，河南工信委表示将设立200亿并购基金，推动电解铝、水泥、化工等传统产业的整合与转型升级。

3.去产能叠加需求回暖，2017年盈利有望进一步提升。2016年河南省去产能力度加大，全年全省水泥产量下降4.5%。我们判断2017年全年公司的经营情况将会继续好转。2017年1月，河南省重点项目办发布《2017年河南省重点项目建设工作要点》，提出全省重点项目要力争全年完成投资1.5万亿元，比2016年增加1000亿元以上，占全省固定资产投资的比重保持在40%左右，拉动全省固定资产投资增长12%以上，基建需求将会成为推动公司2017年水泥销售的重要动力;并且，河南地区水泥竞争格局优异，前三大水泥企业之间的价格协同非常有效，在2017年行业继续回暖的过程中，公司盈利有望得到进一步提升。

4.公司存在国企改革深化预期。2017年1月23日在郑州召开的河南省国企改革发展暨国资监管工作会议，会议指出河南省将在2017年将启动省管企业所属61户子企业的混合所有制改革工作。另外，河南省计划将对国有企业实施分类改组改造，其中，河南投资集团将改组为国有资本运营公司，作为持有同力水泥58.83%的股份的大股东，未来在保证对上市公司控股权的前提下，河南投资集团存在国改措施深化的可能性。

5.盈利预测和投资评级：我们预计公司2017年和2018年营业收入37.64亿元、41.41亿元，同比增长20.00%、10.00%;归属于母公司的净利润2.25亿元、2.48亿元;EPS为0.47元、0.52元。维持“增持”评级。

万年青：受益区域良好供需格局，关注江西区域水泥业绩弹性

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-05-03

江西水泥龙头，延续产销两旺势头

公司拥有12条熟料生产线，熟料设计产能达1300万吨/年，水泥设计产能超过2300万吨，生产基地主要集中在江西和福建，是江西第二大水泥生产企业。报告期内公司共生产水泥2102万吨，同比下降1.83%。按水泥统计口径，公司2016年产能利用率达91.39%，远高于全国平均水平。目前江西境内熟料产能约6000万吨，2016年江西省熟料产量5731万吨，可测算产能利用率约96%。江西境内水泥供需格局非常健康，公司作为区域龙头受益明显。

计提资产减值损失大幅增加侵蚀利润

公司2016年计提资产减值损失1.60亿元（上一年度为1042.82万元），主要是公司部分资产涉案被冻结，累计计提1.15亿元资产减值损失;以及部分子公司商誉减值损失本期增加了2128.27万元。公司已经成立案件处置工作小组，并对公司进行内部整改，开展财务专项检查。公司2016年扣非后归母净利润为2.76亿元，同比增加16.45%。

多重举措降低成本、费用占比

公司推进大修技改及相关项目攻关，强化生产运营组织和协调，全年窑可靠性系数保持了较高水平，所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源消耗限额》要求。公司2016年吨熟料生产成本同降2.79%，吨水泥生产成本同降4.91%。另外公司通过强化供应链管理，进行统一采购，有效降低原材料采购成本;通过强化存货资产管理，存货占用资金下降16%。2016年公司三项费用同降9.86%。

江西水泥市场即将进入旺季，价格止跌回暖

江西水泥价格自16年12月开始持续下滑，一度成为周边价格洼地。进入4月以来，江西省内水泥历经两轮提价，价格累计上涨 50~60元/吨。从房地产数据来看，今年1季度江西房地产开发投资增速为23.80%，超出去年同期9.4个百分点，地产投资高增速将带动地区水泥需求上升。建议关注江西后续水泥价格走势。

我们预计公司2017~2018年EPS为0.57元、0.66元，当前股价对应PE为14.88、12.83，维持“买入”评级。