快递公司前三季度业绩持续增长 快递行业概念股迎来催化剂

苏宁云商：转型线上初见成效，各板块协同推进

苏宁云商 002024

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2017-09-08

经营改善初见端倪，引入阿里强强联合。苏宁2015、2016和2017H1营业收入增速分别为24.44%、9.62%和21.87%，相比于前三年明显提速。从扣非归母净利润方面看，公司从2014-2016年分别亏损12.5亿元、14.6亿元、11亿元，2017H1仅亏损1.96亿元，较2016H1的6.90亿亏损大幅改善，改革的阵痛正在出清。通过非公开发行引入阿里作为第二大股东在线上线下渠道共享、物流网络对接、售后服务共享、O2O业务合作和联合采购实现强强联合。

线下门店战略调整，苏宁云店+苏宁易购服务站双线推进。网络零售市场规模在社会零售中的占比逐年增加，另外租赁费用和员工费用占营收的比例持续上升。电商冲击叠加营业成本增加，倒逼线下门店战略调整。至2017H1，云店数量达到205个，全年有望达到300家。17H1，云店可比店面销售额同比增长6.40%，高于所有其他门店。苏宁易购服务站是苏宁渠道下沉布局农村电商的重要载体。

2017H1可比单店年销售收入同比增长33.51%，并且2017H1占比60%的苏宁易购服务站直营店实现盈利，这个比例还在上升。

线上GMV高速增长，短期内仍以自营为主。2017H1线上GMV达到500亿（+53.7%）。拆分来看的话，2016和2017H1自营商品销售收入分别为618.7亿（+54%）和413.7亿（+61.39%）。2016和2017H1开放平台GMV分别为186.4亿元（+87%）和86.74亿（+21.72%），增速开始回落，占比有所下降。

物流和金融蓄势待发，未来获利可期。收购天天完善小件配送和最后一公里配送，自建物流面积远超其他电商，未来社会化物流利润可观。苏宁金融坐拥13张牌照，为主业服务空间巨大。

盈利预测及估值：预计公司2017-2019年的EPS分别为0.12/0.14/0.20元/股，对应的PE分别为99/82/59x，公司的估值从线下、线上、物流、金融四大板块来看，合理市值在1520亿元，给予“买入”评级。

风险提示：苏宁易购云店推进不及预期;线上GMV增速不及预期。

申通快递：业绩增长符合预期，盈利能力持续提升

申通快递 002468

研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠，王晓艳 撰写日期：2017-08-25

事件：2017上半年，公司实现营业收入55.61亿元，同比增长25.87%，归属于上市公司股东净利润7.47亿元，同比增长22.9%，对应EPS为0.49元，同比下降10.91%，公司业绩符合我们预期。

业务量增速放缓，派费上调带动单票收入大幅提高。上半年申通完成快件17.26亿票，同比增长18.3%，低于16年27%的业务量增速，在行业增速放缓及竞争加剧的背景下，公司市场占有率为10%，较16年下降0.4pct。上半年单票收入为3.22元，同比大幅提升0.19元/单，同比+6.4%，我们认为可能是6月份公司上调0.15元/票派费所致。公司整体营收增速较16年下降2.3pct，其中快递服务收入55.25亿元，同比增长27.13%，物料销售收入3489万元，同比下降41%，主要由于电子面单比例提升，不搭配辅料销售。

成本端刚性上涨，单票毛利+0.5%。公司整体营业成本44.57亿元，同比增长27.7%，增速高于16年全年4.2pct，单票成本为2.58元，同比+0.19元/单，同比增长8%，我们认为一方面是派费上调后派送费提升，另一方面主要是人工、租金、运输等刚性成本增长所致。公司单票毛利润为0.64元，同比+0.5%，由于受提派费拉高营收影响，17H1毛利率为19.9%，同比-1.1pct，若剔除派费影响，公司毛利率总体保持稳定。

费用控制良好，单票盈利能力持续提升。公司销售及管理费用分别同比增长4.5%、9.3%，由于募集资金产生利息，财务费用大幅减少，为-2802万元。公司单票净利为0.43元，同比+3.9%，单票盈利能力持续提升。

投资建议：未来快递龙头企业将持续受益行业的增长，我们看好即将到来的快递旺季以及公司在快递产业链整合预期，预计2017-2019年，EPS分别为1.01/1.19/1.39元，对应PE分别为27x/23x/19x，当前估值具备吸引力，给予“增持”评级。

风险提示：多元业务拓展不及预期;行业竞争加剧。