医药行业龙头趋势明显 医药行业概念股龙头详解

昆药集团2016年三季报点评：受短期因素影响，业绩略低于预期

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2016-11-02

事件：公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入35.7亿元，同比增长7.38%;归属上市公司股东净利润为3.3亿元，同比增长6.16%;扣非净利润2.87亿元，同比增长2.48/%;实现每股收益0.42元。

投资要点

业绩略低于预期。从公司整体业绩来看，略低于预期，前三季度收入和净利润增速均低于中期的14.23%和12.24%。从三季度单季来看，收入和净利润同比增速分别下降5.81%和8.8%，出现一定幅度的下滑。从公司业务来看，医药工业业务基本持平，医药商业呈现较快增长。医药工业业务放缓原因，一方面血塞通水针剂由于当前产能限制，导致发货量减少，预计四季度可恢复;另外，阿法迪三由于新老质量标准替换，导致销售出现回落。从其他主要产品来看，医院终端销售情况显示，血塞通冻干粉针保持10%左右的增长，血塞通口服剂型增速为10-15%，昆中药整体增速达到20%，因此公司主要产品整体销售情况还是比较良好。公司医药商业取得较快的增速，主要源于医药商业行业集中度提升，具有规模优势的企业从中受益。

从康复医疗入手布局医疗领域。公司子公司昆药商业在8月份与江苏弘景等签署《合作框架协议》，合作设立康复医院拓展医疗服务业务。同时，公司正在昆明、杭州等地筹建康复医疗，并计划建设特色专科类医院，预计明年一季度可进入试运营状态。

盈利预测。下调公司2016-2017年EPS为0.6元、0.69元，对应目前股价PE为24x、21x。参考申万中药子行业2017年平均估值，给予公司23-25xPE，合理价为15.8-17.2元，下调为“谨慎推荐”评级。

风险提示。产品销售不及预期。

海王生物点评报告：医药商业快速扩张，多项业务亦推进

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2017-01-09

医药商业目前是公司最主要业务，公司经过前期业务调整，目前医药商业收入占比约93%以上。公司目前在9个省份有布局，虽然相对全国13个省份数量不多，但公司布局省份都是人口基数大、发展成熟的地区（例如河南、湖北、山东等），相应医药市场容量大，单个省份即可有上千亿的市场。因此，公司近年来商业一直享受20%左右的高增速，远高于行业平均。

国家当前政策支持大型医药商业公司继续做大做强，两票制+营改增使得小商业公司日益失去生存根基，继而促使其被大公司兼并收购。公司乘政策东风，一方面通过并购快速跑马圈地，在山东、河南、湖北等省份继续加速扩张;另一方面对旗下医药商业公司进行整合，以省为单位设立了6家区域集团公司。同时，对其采取股权激励、下达业绩目标。如能顺利完成，则上市公司承诺五年后回购，以2021年经审计合并经营性每股净收益8-10倍的价格回购，刺激力度较大，成功促进了各地区的干劲。因此，未来公司旗下河南、山东、湖北等地区业务有望实现高速甚至翻倍增长。

借助政策与资金优势，未来公司有望在流通领域继续并购步伐。政策方面，两票制等国家政策推动包括公司在内的大型流通企业往前走，降低收购障碍和谈判难度，甚至有许多小企业主动要求被大企业所收购，因此未来公司还有望继续收购小企业，也有可能向9省之外的其他省份扩张;资金方面，公司有充裕资金：目前定增30亿已到账，还预备发行公司债及短融、中票等其他融资手段共21亿规模，丰沛资金助力公司继续并购扩张。

公司在过往并购史中体现了较强的整合能力，即使标的在被收购时规模较小、业务量不高，经过公司并购整合后也能实现较快提升。例如公司收购河南东森后，该标的的营收规模从11年的3.44亿元上升到16H1的6.90亿元，（简单年化）年营业收入增长3倍以上。公司未来并购时会延续对标的管理团队、代理品种及医院资源的重视和考察，并且并购后签署一定对赌协议，对标的盈利性做出要求。通过这样的加强管理，公司未来能够延续强整合能力，促使标的实现快速发展。

信邦制药三季报点评：业绩符合预期，内生外延同步推进

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强 日期：2016-10-26

业绩符合预期，毛利率有所提升：2016年三季报数据显示，报告期内营业收入1，264，009，374.46元，同比增长16.54%;归属于上市公司股东的净利润70，029，138.34元，同比增长41.27%;扣非净利润47，897，455.83元，同比增长5.42%。报告期内毛利率22.62%，比去年同期增加2.44%。

全资子公司中肽生化参与国家重点研发计划，发展前景广阔：公告显示，生物制药子公司中肽生化参与的国家重点研发计划“精准医学研究”重点专项已经立项，项目名称为“结直肠癌个体治疗靶标发现与新技术研发”，中肽生化作为参与项目的企业与四川大学等多个高等院校合作。项目负责人石虎兵博士曾在美国加州大学洛杉矶分校从事肿瘤分子靶向治疗及耐药性机理研究，2015年入选国家“青年千人”计划。项目可以进一步增强中肽的研发实力，将加速研发成果的产业化，未来发展空间广阔。

医疗服务稳步推进，增资医疗产业并购基金：下属白云医院、贵州省肿瘤医院发展顺利，报告期内持续进行固定资产投入、整合管理团队。公司公告以自有资金对2016年4月设立的“信邦医疗产业并购基金”追加出资10，000万元，持续对医疗服务、生物制药等领域展开投资和外延发展。预计2016年底前完成产业并购基金的工商注册程序。

投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价14.68元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为27%、19%、16%，净利润增速分别为54%、56%、29%，成长性突出;维持给予买入-A的投资评级，12个月目标价为14.68元，相当于2016-2018年92x，59x，46x的动态市盈率。

风险提示：医疗服务布局低于预期;医药流通板块业绩低于预期。