燃料电池发电再加速 燃料电池概念股龙头望获关注

国金证券

事件

根据Pulse News，今年迄今为止斗山集团的燃料电池订单已超过1万亿韩元。韩国斗山的燃料电池业务正成为其业务增长的核心引擎，斗山集团 Fuel Cell以燃料电池技术为基础构建了从发电领域到住宅领域的全套产品生产线，主要产品包括发电用燃料电池、建筑物用燃料电池和住宅用燃料电池。

评论

斗山集团燃料电池业务商业化成功，我们认为主要有两点原因，一方面得益于韩国政府对燃料电池的大力推广：韩国政府目前世界上最为支持燃料电池技术的政府之一，其目标是成为全球燃料电池制造商的领袖之一，大力发展氢燃料电池发电，有利于斗山集团发展燃料电池业务。

另一方面，燃料电池系统发电全寿命经济性显著，以美国康涅狄格州的Doosan 400kW燃料电池发电系统应用为例，Purecell系统发电成本9.2美分/kwh，产生效益13美分/kwh；20年总成本920万美元，创造效益1550万美元。

燃料电池发电具备清洁环保、效率高和无间断发电等优点，在发电领域增长迅速：世界各地已陆续安装了数十万台燃料电池发电装置，根据E4tech的统计，燃料电池固定式发电应用已从2011年的81.4MW增加到2016年的200.8MW，平均年复合增长率近20%。根据斗山集团预计，全球燃料电池发电总市场空间的年增长率可达40%，到2023年达到38.6万亿韩元。

相关公司

富瑞特装、大洋电机、厚普股份、BLDP、PLUG、HYGS.

风险提示

燃料电池发展不达预期。

个股解析：

三环集团：成长来自高壁垒+强技术+平台力，电子陶瓷、氧化锆外观件及燃料电池机会巨大

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2016-05-18

电子陶瓷是以氧化物或氮化物烧结，通过对表面、晶界和尺寸结构的精密控制而最终获得诸如绝缘屏蔽、介电、传感超导、磁性等新功能的陶瓷，广泛应用于消费电子、家电、汽车及新能源等各种应用领域，我们预计，未来有电子、有通信的地方就有陶瓷。

电子陶瓷需求量每年增速超过15%，2015年市场空间约2100亿美元。

三环集团成长动力来自于高壁垒+平台力。（一）技术强+高度垂直一体化构筑高壁垒。生产工序长，材料配置、生瓷成型、高温烧结和设备制备技术难度高，工序复杂，中国人擅长的“逆向工程”研发技术在陶瓷领域无用武之地，所以公司整体的技术扩散风险非常低，其他厂商跟进的难度大。

（二）品牌强+客户多+经验长构筑平台力。知名的产品品牌、极度分散的下游客户及多年的经验积累和产品磨合构成了公司的平台力，平台凝聚带来较大的销售体量和丰富的产品线布局，保证了公司业绩增长稳定性和潜力，除开战略性新兴产品线给公司巨大的想象空间，公司现有的主力产品线，在未来两三年也是看点实足。

公司2015年销售收入超过24亿元，净利润超过8.7亿元。同时，公司产品线众多，陶瓷插芯及套筒业务占比超过一半，燃料电池隔膜板、PKG 陶瓷封装基座的占比接近一成，陶瓷基片、接线端子、陶瓷基体占比在8%左右，MLCC 和电阻较为稳定。未来，PKG 陶瓷封装基座复制插芯的成功经验，而氧化锆外观件、燃料电池将具备爆发潜力。

基站、光通信及数据中心建设加速将带来插芯业务持续稳定增长。

氧化锆指纹识别盖板进入放量增长期，可穿戴设备及手机后盖未来渗透率将持续提升，潜力市场空间超过300亿，公司是绝对的龙头。

燃料电池是面向未来的清洁能源。公司是布卢姆能源核心供应商，研发燃料电池发电系统的核心部件电堆技术，一旦突破将享受超高估值。

盈利预测和估值：保守估计2015-2017年EPS 是0.57、0.64、0.80元。鉴于公司的净利润率和强大的平台力，以及，未来氧化锆外观件百亿市场近在眼前，燃料电池千亿市场值得期待，我们认为估值参考消费电子及新能源行业，应给予40-45倍PE，我们给予推荐投资评级。

南都电源公司深度报告：动力锂电、铅炭储能、燃料电池全方位布局

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超 日期：2016-04-13

投资建议

继2015年之后，公司2016年实现更大幅度增长较为明确。业务布局完善已形成闭合循环，储能行业龙头的地位已经确立。新能源汽车相关及储能电站近期收获不断，燃料电池也有所布局。预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.56元、0.83元、0.96元，对应PE为31X、23X、18X。首次覆盖，给予推荐评级。

投资要点

2016年公司业绩提升幅度大：获益与华铂科技全年的并表以及动力电池在2016年的确定性放量，继2015年较大幅度增长后，公司2016年的业绩将有大幅度的提升。

电池、储能电站、回收业务构成闭合循环：公司当前的通讯后备电池、铅炭电池、储能电站运营以及蓄电池回收业务已经布局完善，四大业务已形成闭合循环。

储能行业龙头地位明确：获益于公司在铅炭电池领域的多年研发投入、储能行业多年的运营经验以及对于储能行业坚定的发展信念，公司当前已经夯实了储能行业的龙头地位。

新能源汽车相关、储能电站近期收获不断：公司近期在新能源汽车相关领域以及储能电站相关领域，相关订单及合作近期收获不断，预计公司这两个方向16年将持续有所斩获。

燃料电池领域有所布局：公司在新源动力参股8.12%。新源动力是国内领先的燃料电池公司，大股东为上汽集团，为新源动力未来的发展及产业化提供了巨大的保障。

风险提示：储能政策不达预期；铅蓄电池回收政策改变；通讯后备电源行业竞争加剧；铅炭电池研发受阻；工业用电电价下降。