燃料电池发电再加速 燃料电池概念股龙头望获关注

新大洲A：恒阳牛业拟借壳上市，未来注入新活力

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-03-17

酝酿“易主+重组”，恒阳牛业拟溢价接盘，注入新活力。恒阳牛业拟以6.997亿元受让新元投资持有的全部8948.17万股，占新大洲A总股本的10.99%，并拟由新大洲以非公开发行股份等方式收购恒阳牛业100%股权及其关联资产。本次股权转让价格为7.82元每股，相当于恒阳牛业溢价36.95%接盘。新大股东及其实际控制人的进入，有利于优化公司资产配置，为未来发展注入新活力。

中国牛肉消费需求高，供给长期不足，进口依存度大，养殖跨境并购大潮开启。（1）随着收入的增长，中产阶级迅速扩大，牛肉消费量呈递增的趋势。2007-2014年我国牛肉消费复合增速高达14.64%。我国人均牛肉消费量4.92公斤，与世界平均水平相比还存在1倍的差距。（2）我国牛肉供给增长缓慢，进口依存度大幅攀升。国内养殖规模小加养殖周期长导致农户养殖收益低，母牛繁育量小。肉牛存栏量持续下降，未来牛肉供需缺口长期存在。（3）澳洲肉牛养殖业发达，但需求不振，行业公司估值远低于国内，A股养殖公司开启跨境并购大潮。

国内牛肉供应商龙头+全产业链模式，盈利水平高。恒阳牛业是国内最大的牛肉供应商之一，总资产愈二十亿。公司重点发展牛肉产业，完善建立了涵盖绿色种植、特色小公牛养殖、肉牛及生猪屠宰、肉制品深加工、电子商务、终端连锁等一体的现代化全产业链条。整个产业链中，养殖利润最高，为21%，屠宰加工净利率仅为7%-8%。公司2014年收购澳大利亚TABRO和HYMO屠宰工厂，进口牛肉供应充足，成本优势明显。2015年布局南美乌拉圭肉制品加工基地Rosario和Lirtix冷链肉制品加工厂。东北黑土带建立多个万头肉牛标准化养殖基地，全力打造全球品质牛肉供应商，养殖与肉制品加工收益大。恒阳牛业承诺注入新大洲A的资产，预计2016年度至2018年贡献净利润分别不低于人民币4亿元、5亿元和6亿元。

产品结构+品牌优势，全网营销“千商万店”+电商新模式，带来盈利新增长。恒阳牛业产品结构以低温肉制品、高端牛肉为主，产品附加值高。拥有澳洲牛肉鲜冻系列产品、牛肉分切调理产品等1000多个单品。“恒阳”、“黑地庄园”、“北部牛仔”等五大品牌优势，产品畅销国内外，营业收入水平高。同时借势互联网+，以新生品牌“恒阳生态”开辟电商新模式。将现有渠道网络全面升级，打通线上线下，实现“田间”到“餐桌”的全程透明，打造“千商万店”互联互通的社区服务网络。

盈利预测与投资建议：重组完成后，恒阳牛业成为新大洲实际控股人，新资产的注入预计2016至2018年贡献净利润不低于人民币4亿元、5亿元和6亿元。由于恒阳牛肉最终评估价值尚未确定，发行股份数量无法确定，暂不评级。

风险提示：重大资产重组尚存在不确定性。

宇通客车：大中型是2016年公司新能源客车增长主力

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2016-05-16

投资要点

平安观点：

18年净利润持续增长的客车龙头：历史上公司凭借卓越的管理能力和深厚的技术积累，把握住了客运需求爆发、校车市场崛起、新能源汽车爆发等客车行业发展机遇期，保持了每年净利润同比增长的优良记录。宇通客车相对于同行的竞争力进一步提高。2014年注入了精益达进一步提升了整体盈利能力。

市占率逐年提高，未来有望持续提升至40%：从2006年至2015年宇通客车市占率从14.5%升至26.1%，其中中型客车市占率上升幅度最大。公司竞争优势进一步拉开与对手距离，随着新能源补贴政策进一步规范完善，未来几年公司在客车市场的市占率还有提升空间，有望从目前的近30%升至40%，2020年前公司客车产销规模有望从目前的6.7万台升至8-10万台。

2016年宇通新能源车增量主要是大中客：公司紧抓新能源市场爆发机会，2015新能源客车合计销售20，446台，同比增长176.1%，市占率19.1%。其中纯电动客车13885台，市占率16.5%，插电混客车6560台，市占率28.6%。新能源市场受国家补贴政策的推动快速发展，大量企业切入客车市场，随着补贴政策的进一步完善，产品经过时间的检验，技术实力强、产品优质、综合性价比高的企业将在未来新能源客车市场中居于主导地位，新能源客车市场集中度有较大上升空间。

2016年前4月公司新能源客车市占率同比大幅提升，2016年公司新能源客车有望在2015年基础上再新增5000台，达2.5万台规模。

盈利预测与投资建议：未来几年随着行业秩序的进一步规范，我们判断宇通客车的在新能源客车领域的市占率还将提升，未来几年公司销售增量来自大中型新能源车。根据最新情况，我们调整了公司业绩预测，预测2016、2017、2018年每股收益为1.88元、1.93元、2.15元（原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.79/2.1/2.35元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）新能源车销量不达预期；3）客车出口大幅降低。