智能汽车布局关注两大主线 智能汽车概念股个股详解

均胜电子（600699）（sh600699）：完善人机交互布局，构建智能驾驶全产业链平台

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2016-08-05

平安观点：2016年公司先后完成美国主被动安全系统供应商KSS和德国车载信息娱乐系统公司TS德累斯顿股权交割，进一步完善了产业链布局，形成了人机交互、主被动安全、高端内外饰、新能源动力控制及机器人四大业务体系，产业链协同效应显著。

产业链全：全产业链布局助力人机交互集成化。均胜电子2011年收购德国普瑞，成为全球人机交互领先供应商，其产品配套宝马、奔驰、大众、福特、通用等全球整车厂，公司业务已经从欧洲延伸到亚洲和北美市场，并且新市场的份额正在不断扩大。2016年收购车载信息系统优秀供应商TS德累斯顿，弥补人机交互系列中车载终端的缺失，形成人机交互全产业链平台，其软件技术未来将与普瑞的底层硬件和软件相互结合，各种功能融入车载屏幕或者物理按键，打造一体化、集成化的人机交互系统。公司由单一产品供应商变为平台化供应商，契合未来的大屏化、集成化人机交互潮流。

协同效应好：汽车主被动安全与HMI联系紧密，共同构建智能驾驶。KSS是全球领先主被动安全系统供应商，安全气囊产品供应量位居全球第四，近五年年复合增长率维持在20%左右，客户涵盖大众、通用、福特、克莱斯勒、现代等国际品牌。近年来，公司不断加大在主动安全领域的投入，产品配套沃尔沃、雷诺、三星、双龙、吉利等整车厂商，并且新订单不断。我们认为车辆主被动安全功能效果需要通过HMI反馈和显示，两者共同构成智能驾驶。底层电子单元和软件算法有望由多个融合为单个，构成智能驾驶行车大脑，两项业务未来有望形成协同，继续保持两位数以上业绩增幅。

增速高：BMS和机器人高增长势头不减，未来空间广阔。普瑞是宝马的BMS（电池管理系统）独家供应商，技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等新客户，与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进，预计能保持每年翻番的高增速。普瑞的工业自动化产品涵盖汽车、电子及工业品、消费、医疗领域，收购整合普瑞机器人、德国IMA、美国EVANA自动化业务，已完成亚、欧、美全球化布局，分享未来广阔的市场空间，我们估计未来几年工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议：假设2016年KSS并表7个月，TS与EVANA并表8个月，2017年起全年并表，预测2016年、2017年、2018年均胜电子净利润分别为8.3亿、13.6亿、19.2亿，EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.88亿股，总股本为9.77亿股，则EPS分别为0.85、1.39、1.97元。KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台，未来有望分享智能网联市场，考虑公司未来几年业绩增幅及目前估值，我们认为公司价值被低估，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）汇率风险：欧元贬值;2）多业务整合不及预期;3）ADAS产品拓展速度不及预期。

启明星辰：信息安全龙头，业绩符合预期

类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-09-02

事件：公司披露2016年半年报，上半年收入5.72亿元，同比增长20%;归母净利润570万元，同比下滑68%;扣非后归母净利润78万元，同比增长1.7倍。

收入和扣非净利润增长。上半年公司业务进一步扩张，收入同比增长20%，销售费用比去年同期增长4.74%，管理费用比去年同期增长21.77%。归属于上市公司股东的净利润下滑，主要原因为2015年同期处置可供出售金融资产取得大量投资收益，扣除非经常损益后净利润增长1.7倍。

完全自主知识产权产品，完善的安全产品线。产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端安全管理、加密认证等技术领域，上百个个产品型号并不断增加。其中统一威胁管理（UTM）、入侵检测与防御（IDS/IPS）、安全管理平台（SOC）市场占有率第一。

市场覆盖率遥遥领先。公司在全国各省市自治区设立了三十多家分支机构，拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系。公司在政府、军队/军工、电信、金融、能源、交通、制造等行业是企业级用户的首选品牌，在政府和军队覆盖了80%的客户，为世界五百强中60%的中国企业客户提供安全产品及服务，对政策性银行、国有控股商业银行、全国性股份制商业银行实现90%的覆盖率，为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商提供安全产品、安全服务和解决方案。

投资建议：公司是国内信息安全领域龙头，受益于产值快速增长的IT产业对安全依赖度的提升。公司传统产品线不断迭代更新，大数据、云计算方面布局积极，市场领先优势有望进一步扩大。预计公司2016-2018年净利润增速分别为10%、33%和28%，EPS分别为0.31、0.41和0.53元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧。

亚太股份（002284）（sz002284）：传统业务承压，“智能驾驶+轮毂电机”双轮驱动

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-08-29

公司公布2016年中报，实现营业总收入16.9亿元，同比下滑2.2%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比下滑4.1%;每股收益0.13元，低于我们预期。公司收入下滑主要由于汽车终端市场竞争加剧导致产品价格下降，开发的新产品尚未产生规模效益;净利润有所下滑主要是由于公司开拓新产品导致研发投入与人工成本上升。预计随着公司产品逐渐向汽车电子产品升级，布局的ADAS系统、轮毂电机业务逐渐放量业绩将迎来回升。智能网联汽车技术路线图即将发布，AEB国家标准也有望于明年出台，公司是A股市场智能汽车领域布局最完善的标的，将会显著受益。我们略微下调对公司的盈利预测，预计2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.25元和0.31元，考虑到汽车电子业务逐渐放量有望带动公司业绩有所回升，在ADAS、车联网、轮毂电机等新兴领域布局拥有良好前景，目标价下调至25.30元，维持买入评级。

支撑评级的要点

传统业务业绩承压，积极切入汽车电子产品创造增长空间。汽车终端市场竞争加剧，公司产销面临一定压力，导致公司产品价格有所下降。公司积极进行成本管理，毛利率同比提升1.0个百分点至17.9%。公司致力研发新产品与引进新人才，研发投入与人工成本上升，管理费用同比增长7.9%。同时资产减值损失有所提升也导致公司净利率略有下降。公司积极对现有制动业务进行升级，发展汽车电子产品。ABS已成功产业化，EPB、ESC、EABS等都已有小批量的供货，汽车电子控制系统具备100万套产能。上半年汽车电子控制系统实现营业收入7，106.4万元，同比增长132.6%，汽车电子业务初显成效。但由于新产品处于开拓期，毛利率较低，尚未产生规模效益。预计部分产品有望于下半年放量，并切入ADAS系统，公司制动业务有望迎来新的快速发展期，带动公司业绩回升。

多方位布局，智能汽车产业链构建渐完善。公司参股前向启创、钛马信息布局ADAS系统与车联网，母公司与公司分别入股智波科技、苏州安智，增强环境感知和系统集成能力，发挥自身制动系统龙头企业的优势，将各大公司的研发团队技术性结合，致力于打造ADAS系统，最终实现无人驾驶。公司目前已与奇瑞汽车、北汽、东风小康等公司签订智能汽车战略合作协议，开启智能汽车产业化进程。

布局轮毂电机，志在集成高度模块化底盘。公司参股全球领先轮毂电机企业Elaphe，切入新能源汽车轮毂电机领域，并在中国设立由公司控股的合资公司，实现轮毂电机本土化大批量生产。轮毂电机技术能够将动力、传动和制动装置整合到单个轮毂，公司未来的产品将是轮毂电机整合集成生产高度模块化的底盘系统部件。公司现已具备轮毂电机量产能力，2016年陆续与部分主机厂研发试配，2017年贡献业绩可期。

评级面临的主要风险

1）汽车行业低迷，传统业务加速下滑;2）ADAS、车联网、轮毂电机等新业务发展不及预期。

估值

我们略微下调对公司的盈利预测，预计2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.25元和0.31元。采取分部估值，以2018年业绩为基础，给予传统业务25倍动态市盈率，维持新兴业务130亿元市值估计，目标价由27.40元下调至25.30元，维持买入评级。