厦门积极筹划建设自由贸易港 厦门自由贸易港概念股望爆发

厦门国贸：Q1营收继续高增，盈利释放动力足

2017-04-27 00:00 机构：华泰证券 分析师：许世刚

2017Q1收入同比增长52.83%，供应链业务表现超出市场预期

厦门国贸发布2017年一季报，2017Q1公司共实现营业收入259亿元，同比增长52.83%；归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，同比增长13.19%。营业收入的增加主要是公司供应链管理业务增加所致，公司收入表现超市场预期。

Q1收入大幅增长，期现结合优势进一步验证

在过去几年大宗商品价格不断下跌的大环境下，公司凭借强大期现结合能力，大宗商品贸易业务始终能维持较为稳定的盈利水平，业务量持续高速增长。从今年一季报数据也可以看出，在3月开始以铁矿石、煤炭等为代表的大宗商品价格大幅下跌/波动的情况下，公司凭借强大期现结合能力，锁定了价格波动风险，一季度收入同比大幅增长，公司期现结合优势/能力进一步验证。

一季度几乎没有确认地产业绩，公司实际经营表现超市场预期

从营业税金及附加可以看出，2017Q1公司营业税金及附加仅2340万元，去年同期为5.05亿元，表明公司一季报几乎没有确认地产业绩贡献，公司收入、利润全部来自供应链及金融业务，公司实际经营表现超市场预期。截止2017年一季度末，公司预收账款高达187.6亿元，地产预售款在年初115亿元基础上进一步增加，公司楼盘销售数据靓丽，保证了未来业绩增长无忧。公司房地产项目以厦门、上海为主，拿地成本较低，预期将为公司贡献可观利润。

金融领域动作频频，以投资促业务发展，完善产业布局

2016年公司金融服务业务实现收入62.6亿元，同比增长161%，金融业务发展势头迅猛。2016年公司陆续投资控股海峡联合商品交易中心，参投国投集团旗下股权基金、联想控股旗下正奇金融，发起设立福建交易所清算中心、厦门黄金投资公司，参与组建“中国紧急救援保险责任公司”等。通过投资，公司一方面能获取可观的投资收益；另一方面这些项目与公司主业协同效应显著，公司以投资促进自身业务的发展（用少量的资金撬动丰厚的业务资源），并从中发掘培育新的业务增长点，产业布局逐步完善。

维持公司“买入”评级，建议投资者积极关注

维持公司盈利预测不变，预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.86/24.08/32.33亿元，分别同比增长52.01%、51.88%、34.26%。短期看，公司一季度收入同比增长52.83%，供应链业务表现超市场预期。目前公司预收款项187.6亿元，业绩高增长确定，金融板块业绩也保持快速发展。同时作为金砖会议召开地、国企改革、福建自贸区龙头企业，公司也将吸引更加投资者关注。长期看，公司三大主业协同效应显著，公司产融结合的背后是市场熟知并追捧的平台化思路，随着市场对公司认知的逐步修复，公司股价将迎来“戴维斯”双击机会。维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。

象屿股份：2017年中报业绩预增公告点评：周期起舞融入高成长推动中报接近倍增

2017-07-20 00:00 机构：中信证券 分析师：吴彦丰

中报预增80%~100%，二季度同增83%~124%，供应链盈利超市场预期。公司预告2017年中期业绩同增80%~100%，按2016H1归母净利润1.53亿计算中报业绩区间为2.8亿~3.1亿元，超过市场一致预期，但基本符合我们预期。分季度看公司二季度实现归母净利润1.37亿~1.68亿元，同比增长83%~124%，增速较一季度78%的水平进一步加快，环比看二季度盈利中值较一季度增长约11%，公司盈利同比环比均有亮眼表现主要得益于大宗供应链盈利大幅增长。

穿越价格波动，风控能力提升和虚拟工厂模式深化抵御下行风险。上半年大宗商品价格经历了过山车式的大涨大跌，3月之前主要大宗品价格高歌猛进，4月黑色系价格暴跌使市场对行业爆仓的担心骤然升温，5月油价大跌又使化工品价格快速下滑，从上半年经营结果看公司成功抵御了价格大幅波动对盈利造成的下行风险。我们认为这主要得益于公司风控能力的持续提升和虚拟工厂模式下直接对接终端客户从而减少了与贸易商交易过程中潜在的坏账风险。

行业集中度提升，公司业务量延续高成长，规模效应加强。我们预估公司上半年收入增长大约翻倍，Q2收入较Q1增加约200亿元，考虑到二季度大宗品均价低于一季度以及黑色系去库存影响下贸易商采购积极性降低，预计公司实际业务量和终端客户购销量都有明显增长。供给侧改革下行业集中度提升使公司市场份额和收入延续高成长趋势，这有助于费用率下降和规模效应发挥。

配股充实资本降低负债率，强化产业链投资和布局能力。公司7月初公告，按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东进行配股，募资不超过20亿，全部用于补充供应链业务的营运资金。我们认为公司成长迅速，收入正迈向2000亿大关，配股后负债率将从2017Q1的76.9%降至74%，有利于公司增强债券融资能力支撑供应链业务持续做大。同时，公司拥有很强物流能力，资金实力进一步增强将助力整合物流资源强化产业链布局，构建竞争壁垒和提升利润率。

风险提示。宏观经济下行大宗品需求疲弱，价格暴跌。

盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑配股影响，由于业务量增长快于预期，我们上调公司收入预测，但考虑到供应链利润率提升慢于预期，仍维持公司2017-2019年EPS0.66/0.92/1.22元的盈利预测不变。预计未来公司将通过调整品类结构，产业链一体化布局着力提升利润率，而北粮南运的逐步放量也有望形成新的增长点。按照2017年20倍PE给予公司13.2元目标价，维持“买入”评级。