供给侧改革成效初现 火电概念股前景广阔

用电端：受益于经济逐步复苏，用电量保持稳定增长的趋势。今年前三季度，全社会累计总用电量 46，888 亿千瓦时，同比增长 6.9%；9 月份全社会总用电量 5，317 亿千瓦时，同比增长 7.2%；其中，第三产业和城乡居民用电量增长较快，本月同比增长 11.9%和 11.7%。发电端：火电月发电量同比有所下降，水电、核电、风电月发电量增长较快。9 月份，水电、核电、风电月发电量同比增长 18.6%、21.9%、46.5%，火电月发电量同比下降 0.5%。火电发电量下降的主要原因是 9 月来水丰沛，水电发电量上升挤压了部分火电空间。长期来看，根据能源局数据，今年前三季度，全国已淘汰关停落后煤电机组约 240 万千瓦，火电累计利用小时数同比增长 47 小时，累计发电量同比增加 6.3%，供给侧改革成效正在显现。结合行业另外两大催化因素：煤炭价格回落、煤电联动政策启动，火电企业盈利有望迎来改善。短期来看，随着冬季枯水期的到来，水电发电量预计将有所回落，利好火电企业提高发电量。可关注具有高业绩弹性的火电企业，相关标的：华能国际、浙能电力。

市场表现

本月沪深 300 上涨 4.07%，公用事业行业指数下跌 0.98%，行业涨幅月排名12/28。各子板块中，电力、燃气、水务指数分别下跌 0.88%、3.32%、4.75%。月涨幅前三的个股为华通热力、联泰环保、环能科技，涨幅分别为 23.00%、20.88%、19.89%。月跌幅前三的个股为银星能源、渤海股份、建投能源，跌幅分别为 28.61%、21.63%、18.55%。

行业数据

1、9 月全社会总用电量 5317 亿千瓦时，同比增长 7.2%；第一产用电量 108 亿千瓦时，同比增长 3%；第二产业用电量 3，421 亿千瓦时，同比增长 5.1%；第三产业用电量 835%，同比增长 11.9%；城乡居民生活用电量 953 亿千瓦时，同比增长 11.7.

2、9 月全国总发电量 5219 亿千瓦时，同比增长 5.3%；水电 1122 亿千瓦时，同比增长 18.6%；火电 3623 亿千瓦时，同比下降 0.5%；核电 219 亿千瓦时，同比增长 21.9%；风电 225 亿千瓦时，同比增长 46.5%；太阳能 55.6 亿千瓦时；同比增长 25.2%。

3、截至 2017 年 11 月 1 日，最新一期环渤海动力煤价格指数报收 581 元/吨，较上月同期下跌 5 元/吨；秦皇岛港动力煤（山西优混）价格为 712.6 元/吨，价格与上月价格持平。

风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格波动超预期

火电概念股

建投能源（000600） 、东方能源（000958） 、漳泽电力（000767）、 皖能电力（000543）、 大唐发电（601991）

个股解析：

国投电力：煤价高企和水电退税减少导致业绩同比下滑

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，王璐 日期：2017-05-03

发电量同比大幅增长，参与市场交易电量增加导致电价下降。因来水偏丰，雅砻江水电发电量同比增加4.37%。火电因新增钦州二期2*100 万kW 机组，以及广西、福建火电机组同比大幅增加等因素影响，发电量总体大幅增长23.26%。一季度公司控股企业累计完成上网电量281.43 亿kWh，同比增长12.12%。随着电改的逐步推进，部分电厂市场化交易电量规模不断加大，导致整体平均上网电价同比降低1.91%，为0.312 元/度。发电量增加及电价下降综合影响下，一季度公司营收同比增加10.59%。

承压煤价大幅增长，以及雅砻江水电增值税退税金额减少，一季度业绩同比减少。因火电板块燃煤成本同比增加，公司一季度营业成本较上年同期增长33%，毛利率同比下降约9.5 个百分点。因雅砻江水电增值税退税减少，营业外收入同比降低51%。公司一季度业绩同比下降约25%。

在建装机达881 万千瓦，积极并购切入海外发电市场。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建，公司装机规模仍具增长空间。公司目前在建装机容量880.55 万千瓦，占已投产控股装机容量的30.07%。在海外公司已收购英国RRPL 公司100%的股权。RRPL 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目（588MW）25%股权及InchCape 海上风电项目（598MW）100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，不断扩张海外市场。

获三峡集团举牌，凸显投资价值。16 年12 月至17 年3 月，长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌，体现对公司未来发展前景的看好，公司投资价值进一步凸显。

盈利预测与评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等多重因素，我们调整盈利预测，预计17~19 年归母净利润分别为36.79、39.91 和43.86 亿元（调整前17~19 年业绩预测分别为40.24、43.26 和46.99 亿元）。EPS 分别为0.54、0.59 和0.65 元/股，对应当前股价PE 分别为14、13 和12 倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。

当前公司估值较低，维持“增持”评级。