电解铝采暖季限产一周后启动 铝产业链概念股获关注

*ST神火：电解铝去产能优质标的、业绩向好仍可期

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-14

4月11日，公司发布2016年年度报告，报告期间，公司实现营业收入169.02亿元，同比增长11.99%;归属母公司净利润3.42亿元，去年同期亏损16.73亿元;EPS为0.18元/股。拟每10股派发现金红利0.25元（含税）。2017年第一季度业绩预告，归属母公司净利润2.6~3.0亿元，扣非后归属母公司净利润2.4~2.8亿元。

煤铝价格上涨及成本下降致业绩向好。铝板块：2016年长江A00电解铝年均价上涨400元/吨至12，500元/吨，但同期河南氧化铝价格下跌605元/吨至1，848元/吨，铝价回暖及氧化铝价格下跌，最终导致铝板块毛利增加14.53亿元至23.91亿元。煤炭板块：2016年国内煤炭价格普涨，公司煤销售均价上涨153元/吨至529.43元/吨，导致煤炭板块毛利增加8.19亿元。两大板块盈利强势复苏带动业绩复苏，扣非后归属净利润3.58亿元，去年同期亏17.41亿元。

新疆业务：公司资产质地最优、盈利能力最强的资产。公司新疆煤电铝联营项目拥有准东煤田五彩湾矿区5号露天矿9.5亿吨的权益量，4×350MW机组、80万吨/年电解铝和配套40万吨/年碳素均已满负荷生产。该项目成本中最大的变量为氧化铝成本，需年均外购170万吨氧化铝（含河南）。假设2017年电解铝/氧化铝年均价为13，000元/吨/2，238元/吨，则较去年上涨503元/吨/422元/吨，则铝板块毛利将下滑2.25亿元。

河南煤业务：煤炭业务盈利大幅好转。公司以生产无烟煤和贫瘦煤为主，拥有新庄、刘河、薛湖等6对在产矿井和其他矿井，核定产能794万/年，2016年产量为730万吨。2016年吨煤生产成本303.38元/吨，总体稳定。2017年因葛店（65万吨核定产能）关闭，但考虑到煤炭276日限产措施未重新启动，2017年产量仍有望保持在去年的水平。预计全年煤炭销售均价738元/吨，较去年涨101元/吨，成本不变情况下，则毛利增加7.3亿元。另外公司参股的新郑煤电公司业绩也将进一步向好。

河南铝业务：完整一体化产业链、但成本仍高盈利较差。拥有1×600MW和2×135MW机组、66万吨/年电解铝和配套16万吨/年碳素产能，2016年自发电/氧化铝/碳素/电解铝产量分别为38亿度/77万吨/15万吨/33.2万吨。目前以电定产，成本最大的变量为煤炭成本，年均需耗煤150万吨左右。预计全年动力煤价格为500元/吨，较去年上涨54元/吨，则成本增加0.7亿元。我们认为该资产盈利状况总体仍不乐观。

与潞安纠纷陷入持久战、静待北京三院审理结果。2016年3月7日北京仲裁委员会裁决，山西潞安集团应向公司支付的款项《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》约定的前六笔转让价款中尚未支付的转让价款24.21亿元，滞纳金10.95亿元，仲裁费0.12亿元，合计35.27亿元。2016年5月4日，北京三中院开庭审理了“（2016）京03民特80号”申请撤销裁决案。截至目前，北京三中院尚未作出裁定。

假设：1、2017年无烟煤/电解铝/氧化铝/动力煤年均价分别为738元/吨/13，000元/吨/2，388元/吨/500元/吨;2、产均与去年持平、产销平衡;3、2017年外购氧化铝/外购煤分别为170万吨/145万吨，我们预测2017年公司将实现营业收入179.92亿元，归属母公司股东净利润8.37亿元，EPS为0.44元。给予公司2017年18倍的PE，对应目标价格为8.00元/股，投资评级“买入”。

中孚实业：煤电铝一体化优势将继续显现

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2017-02-28

受益于铝价上涨和煤电铝一体化优势

在2月6日发布的报告《重资产系列（铝）之一：蓄势待发》中，我们阐述过铝作为6大产能过剩行业之一，亟需供给侧改革，或改变供需弱平衡格局，推动铝价上涨。公司拥有煤电铝一体化的完整产业链，主要产品为电解铝，成本是关键，随着煤炭自给率的提升（15年产能利用率仅为29%），公司煤电铝一体化优势将继续显现。

煤电铝一体化优势将继续显现

公司拥有“煤-电/炭素-电解铝-铝加工”的完整产业链，核心产品为电解铝，成本是关键，公司氧化铝全部外购，电力自给率74%，炭素自给率54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升，公司15年煤炭产能225万吨，产量66万吨，自用量10万吨，产能利用率29%，自给率未来有较大提升空间，煤电铝一体化优势将继续显现。

电解铝受益铝价上涨，深加工进入产能释放

公司电解铝产能74万吨、预计供给侧改革的背景下，未来铝价或将上升，公司电解铝业务受益明显。铝材业务量价齐升：1）15年铝材产能新增35万吨至75万吨，产量42万吨，料产能利用率将不断提升;2）15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元//吨左右，16年Q1已增至791元//吨。

投资建议

预计未来铝价或将上升，铝材产量增加和加工费上升，预计公司16-18年EPS 分别为0.04元、0.22元和0.37元，对应当前股价的PE分别为155倍、28倍和17倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：

供给侧改革进度低于预期，产能释放进度低于预期;