水泥行业或现区域性机会 水泥行业概念股望持续

万年青：水泥景气度高，盈利大幅增长

万年青 000789

研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2017-08-30

公司发布2017年中报，实现营业收入27.45亿元，较去年同期增长20.20%;归属于上市公司股东净利润0.88亿元，同比增长30.23%。

点评：

水泥业务景气度高，吨净利大幅改善。公司上半年水泥及熟料销量共989万吨，同比下降0.43%，吨收入为277.54元，同比上涨47.61元;由于江西水泥价格回升幅度足以抵消煤炭原材料价格上涨带来的冲击，吨毛利同比上升11.35元至53.27元;吨期间费用略有提升，同比上涨1.18元至30.90元。上半年公司净利总体增长较快，吨净利达20.64元，是上年同期10.37元的近两倍，由于本期归属于少数股东的净利润占比较大（57.11%），公司净利润同比增长30.23%。

江西水泥价格触底回升，后续仍有上涨空间。公司87%水泥销售集中于江西省内，是江西第二大水泥企业。2017年一季度江西地区水泥价格持续下跌，由年初325.49元/吨下降至264.21元/吨，降幅达61.28元，一度成为全国水泥价格洼地。四月份开始，区域企业加紧协同作用，控制出货量并上调价格，六月底水泥均价回升至319.33元/吨，较去年同期上涨64.73元。进入梅雨高温季节后，南方水泥市场转入传统淡季，加之华东强降水天气进一步减弱了市场需求，江西水泥市场首次推行夏季错峰生产，定于6月1日至8月20日前平均每条窑线停产10天。根据以往江西水泥价格调整的经验，下半年区域价格普遍高于周边地区，并维持平稳运行。今年夏季的错峰停窑可能将加深该周期性变动，因此我们预计下半年江西水泥价格仍有上升空间。加大力度优化产能布局，地产需求仍在放量。江西省优化产能的目标为到2020年，在现有基础上压减5%的水泥熟料产能，并将行业CR5提升至86%-90%。作为江西水泥企业的龙头之一，公司将明显受益于产能集中度提升及落后产能出清。去年下半年以来江西房地产销售呈现高增长局面，2017上半年商品房销售面积累计达2243.60万平方米，同比增长28.20%。同时，房屋新开工面积累计值为2346.79万平方米，同比上升33.90%，增速超过2012年同期高点。今年江西三四线城市房地产的持续火爆预计将继续带动下半年江西水泥需求上升，我们看好公司后续业绩的盈利持续性。

投资建议：我们预测公司2017-2019年营收为62.31、65.91、69.38亿元，归母净利润为3.16、3.76、4.34亿元，每股收益0.52、0.61、0.71元，对应PE为15X、13X、11X，给予“买入”评级

海螺水泥：量价齐升，业绩高速增长

海螺水泥 600585

研究机构：国金证券 分析师：黄俊伟 撰写日期：2017-08-24

经营分析

量价齐升带来业绩飞跃。上半年，公司水泥熟料合计净销量1.34亿吨，同比增长4.60%，超越全国平均（+0.4%）;吨出厂价229.06元，同比增加47.44元，主要受益于上半年区域内主导企业协同向好，错峰限产执行到位，供需格局改善;吨成本154.5元，同比增加28.2元，其中原材料吨成本上涨2.86元，煤价上涨导致单位燃料动力成本上涨25.93元;吨毛利74.56元，同比增加18.92;吨三费22.62元，同比下降1.82元，主要是产品销量增加，单位费用下降。

供需格局改善，下半年价格将维持高位。2017年上半年，全国水泥产量11.13亿吨，同比增长0.4%，需求端保持稳定，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善，价格稳步提升，其中上半年华东地区42.5标号水泥均价为340元/吨，同比增长87元/吨。我们认为，下半年水泥价格有望达到前期高点，随着“金九银十”旺季到来，将会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

投资净收益大幅增长，贡献超净利润20%。报告期内，公司投资净收益18.8亿元，同比增长14.8亿元，贡献净利润14.4亿元，占比21.5%。投资收益大幅增长的原因是公司通过持有西部水泥（获利4877万元），减持新力金融（获利9885万元）、青松建化（出清1.46亿股，占比10.59%，获利2.6亿元）、冀东水泥（出清1.87亿股，占比13.93%，获利14.6亿元），取得投资收益共计18.6亿，增厚公司业绩。

产能持续增长，国际化进程稳步推进。截止2017年上半年，公司熟料产能达到2.44亿吨，水泥产能为3.33亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区。2017全年计划资本性支出约90亿元，上半年实际资本性支出19.01亿元，用于海外项目水泥熟料生产线建设以及环保技改。预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨，水泥版图进一步扩张。

投资建议

我们认为水泥行业需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖。同时，截止6月底，公司在手现金为207.85亿元（+102.11%），现金流充沛，而资本性开支减少，未来有望提高分红率。预计17-19年EPS分别为2.54、2.54和2.66元，对应PE倍9.3、9.3和8.9倍，给予“买入”评级。

风险

原材料及煤价上涨，房地产基建投资大幅下滑，错峰生产执行低于预期。