电改核心配套文件正式出台 电力改革概念股龙头解析

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2017-03-31

公司发布2016年报，报告期内公司实现营业收入63.62亿元，同比下降11.12%，归属于上市公司股东净利润10.15亿元，同比下降4.58%，基本每股收益0.66元。

发电业务维持稳定，风电装机持续增长：公司2016年总装机容量337.2万千瓦，上网电量99.83亿千瓦时，同比增长0.72%，基本维持稳定，受火电上网电价下调，燃煤价格上涨等因素影响，公司净利润略有降低。以热定电政策保证公司火电利用率，2016年福建火电平均利用小时数为3161小时，同比下滑711小时，公司火电利用小时维持在5123小时的较高水平。2016年公司风力发电量15.4万千瓦时，同比增长13.65%;新增风电装机12.15万千瓦，在建项目25.4万千瓦，未来风电装机将持续增长。

配售电业务积极布局：国家首批105个增量配电网项目名单中，福建共6个项目入围，数量位居全国第一。公司借助自身的用电客户优势和资源优势，率先开展配售电布局，已经在福建5个地级市设立配售电公司，有望在福建省内增量配电试点项目中有所突破，形成业绩新的增长点。

资产注入将增厚公司业绩：公司为福能集团旗下唯一的能源上市平台，集团承诺于2017年底前将持有的神华福能、石狮热电、国电泉州和宁德核电权益注入公司。国电泉州与石狮热电已经签订股权转让协议，目前国电泉州已经完成工商变更。预计资产注入完成后将显著增厚公司业绩。

盈利预测：公司传统能源业务稳定，风电业务高速成长，配售电快速布局，资产注入增厚公司业绩。不考虑资产注入的情况下，预计公司2017-2019年的EPS为0.75、0.85和0.91元，维持“买入”评级。

风险提示：风电业务低于预期、煤价维持高位、电改低于预期。

国投电力：获长江电力举牌，投资价值凸显

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松 日期：2017-03-16

事件

长江电力举牌国投电力

国投电力今日发布简式权益报告书，长江电力及一致行动人三峡资本、长电资本自2016年12月至2017年3月，合计增持国投电力5%股权，并且不排除未来12个月内继续增持。

简评

装机水火并济，水电为主

国投电力是中国电力行业的“四小豪门”之一，规模仅次于五大电力集团。目前公司已投产控股装机2933.25万千瓦，其中水电装机1672万千瓦，火电装机1175.6万千瓦。从公司营收来看，水电占据主要地位，占到公司整体电力收入的59.4%，而且，水电业务毛利率高达70%左右，远远超过其他电力板块。

水电雅砻江中游开发进行时

公司独享雅砻江流域开发，规划装机容量约3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中排名第三。目前下游5级电站1470万千瓦已经全部投产，中游在建两河口及杨房沟，合计450万千瓦。据规划2025年前后中游将开发完毕，新增装机800万千瓦左右。

火电机组连续投产，境外并购迈出重要一步

公司另有4台百万火电机组将于2017年上半年投产，加上刚刚投产的钦州二期，近两年新增600万千瓦。2016年收购LLPL42.1%的股权，间接持有印尼万丹66万千瓦火电项目，海外布局迈出重要一步，公司“十三五”计划在海外新建或收购500-600万千瓦的装机，力争达到公司整体规模的20%。

重申买入评级，目标价8.8元

长江电力作为中国最大的水电公司，目前4座电站已全部投产，在手现金高达42亿，此前在湖北能源、上海电力、三峡水利这些长江沿线以及广州发展等电力公司都有大量投资。我们预测国投电力16-18年净利润分别为46.1亿元、43.0亿元及52.5亿元，PE估值仅为10.5倍，处于A股主流水电上市公司最低，加上雅砻江是长江支流，还有联合调度的可能性，吸引长江电力举牌情理之中。我们再次强调国投电力的买入评级，目标价8.8元。