电改核心配套文件正式出台 电力改革概念股龙头解析

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，王璐 日期：2016-10-27

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度，公司实现营业收入13.06亿元，同比增长9.49%;归母净利润1.68亿元，同比增长20%，符合申万宏源预期。

公司全资子公司“新能源公司”出资500万元设立前锋爱众新能源公司，拓展广安市前锋区市场。借力前锋区政府打造智慧城市的机遇，布局分布式能源及充电桩建设等项目。

公司全资子公司爱众资本参与设立金鼎兴能并购基金，认购劣后级基金份额1亿元（9.09%出资比例），为优先级资金提供差额补足承诺约2.67亿元。基金投资领域包括水电、燃气等清洁能源相关产业领域。

金鼎兴能并购基金出资7.5亿元收购横江公司99%股权。横江公司承担横江河干流水电站建设，流域开发装机总容量约100万kW。并购基金另出资3.5亿元以股东借款方式提供给横江用于后续电站建设。

投资要点：

水、电、气业务持续向好，带动公司业绩增长。前三季度公司购水量、售水量分别同比增长5.3%和10.65%，漏损率下降了4个百分点。前三季度发电量同比增长13.31%，供区售电量同比增长14.27%。其中外购电量占比基本持平，但由于外购电均价下降4.27%，幅度高于售电价下降的2.58%，售电业务盈利能力有所提升。前三季度售气量同比增长8.77%。同期，因处置双红山电站（确认3500万元）及德阳金坤收益款，投资收益同比高增81%，带动净利润水平提升。

加快对外投资，扩大新能源、售电等公用事业的领域及经营区域。前三季度公司先后合作设立了广元市产发公司，在广州成立售电公司，并切入前锋区新能源业务。本次公告参与设立金鼎兴能并购基金，参股横江河水电站开发。目前横江公司已投运装机15万kW，在建12.8万kW，取得开发待建16.22万kW，并在申请近60万kW的水电站开发权。未来总装机容量可达100万kW，相当于公司现有水电装机规模的2倍以上。横江河系金沙江下游右岸一级支流，横跨川、滇、黔三省。公司通过设立基金的方式收购，以较低的投资风险获得优质电站，为公司开拓售电业务增加自有电源点保障。借助并购基金，公司未来有望实现多领域、多区域的业务外延。

投资评级与估值：我们维持对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元，EPS分别为0.23，0.21和0.24元/股。对应PE分别为37、41和36倍。公司此前通过定增引入战投，在水电气业务领域持续外延扩张。公司系稀缺的地方电网平台，拥有丰富电网运营经验且积极探索新能源、能源互联网业务发展，受益电改推进，业务规模扩张有望加速。

维持“买入”评级。