电改核心配套文件正式出台 电力改革概念股龙头解析

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-04-01

投资要点：

公司2016年营收114.15亿元，同比增长17.95%，归母净利润14.47亿元，同比增长11.39%。公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入114.15亿元，同比增长17.95%;实现归属母公司净利润14.47亿元，同比增长11.39%，对应EPS为0.6元。其中4季度实现营业收入47.8亿元，同比降低-6.24%，环比增长67.11%;实现归属母公司净利润6.79亿元，同比降低32.36%，环比增长39.45%，4季度对应EPS为0.28元。本报告期末公司在手订单115.57亿元，其中本年新签在手订单54.95亿元。2017年公司计划实现营业收入125亿元，同比增长10%，发生营业成本97亿元，期间费用12亿元。

电网自动化业务中地调16年开始更新周期，节能环保业务中充电桩和配网节能业务增速明显。公司电网自动化板块营收75.85亿元，同比增长22.41%，毛利率27%，同比减少2.65个点，16年增长来自于调度产品，南网也有中标总调备调，调度自动化今年开始恢复高增长;其余变电站自动化整体保持小幅增长，配电投资中智能化水平更高的城网投资进展较慢，用电自动化业务预计也较为平稳。节能环保板块营收14.37亿元，同比增长25.56%，毛利率23.61%，同比增加3.18个点，充电桩业务占比提升，电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目，节能业务主要面向系统内，由国网节能公司自行招标，价格好于国网统招，同时南瑞也在探索金融租赁模式开展配网的建设模式，值得持续关注。

发电及新能源营收毛利下滑严重，轨交板块大单确认，今年增速有望翻倍。发电及新能源板块包括风电\光伏\发电自动化设备，16年营收15.12亿元，同比减少20.29，毛利率23.61%，同比降低9.12个点，风电行业公司整体规模有所下降，公司加大海外的拓展，同时开拓海上风电市场;光伏海外市场继续扩张，光伏总包项目增多，但是竞争加剧，毛利率有所下降。轨交板块营收8.67亿元，同比增长71.83%，毛利率14.44%，同比下降6.17个百分点，宁和城际大单开始确认，16-17两年有望持续高增长，同时总包项目拉低整体毛利率。此外公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目。

费用控制效果明显，经营现金流表现优秀。2016年公司销售费用为4.67亿元，同比增长16.2%，销售费用率5.86%，去年同期为6.40%;发生管理费用为6.69亿，同比增长8.0%，管理费用率5.86%，去年同期为6.40%;财务费用-0.22亿，同比增长40%，财务费用率-0.19%，去年同期为-0.16%。资产减值损失0.35亿元，同比下降56%。2016年公司预收账款为16.82亿元，较16年年初上升1.86亿元，显示订单状况良好;应收账款67.03亿元，较年初减少1.93亿元;存货20.47亿元，较年初减少1.01亿元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为18.24亿元，去年同期为12.03亿元，经营现金流大幅好转，整体的费用控制和回款控制说明公司目前对于管理的提升。

盈利预测与估值：我们预计在16年业绩平稳的表现下，在资产注入的历史性阶段，公司业绩仍然处于稳健上升期，2017-2019年归母净利润为17.05/19.46/22.19亿元，EPS为0.702/0.801/0.913元，同比增长18%/14%/14%，给予2017年30倍PE，目标价21元，维持买入评级。

风险提示：电网投资不达预期;新业务拓展不达预期。