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中国国航：经营数据稳定增长，主业盈利能力有望继续领跑

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2017-02-17

事件

中国国航公布1月运营数据。2017年1月公司ASK205.6亿，同比增长7.8%;RPK168.0亿，同比增10.9%;实现旅客运输量841.1万人，同比增11.8%;综合客座率81.7%，同比上升2.3%。

国际线增速明显放缓，国内线增速有所提高，客座率同比全面上升

2016年欧线需求复苏乏力，公司国际线部分运力转投至国内，叠加2015年底新开大量国际航线带来2016年初的高基数影响，2017年1月国际线ASK增速放缓至4.4%，增速同比下降31.6%，RPK增速放缓至8.6%，增速下降34.7%;与此同时，国内线增速有所提高，ASK增速提高至10.9%，增速同比上升6.6%，RPK增速提高至13.2%，增速同比上升6.2%;地区线则由于港澳台旅游业景气度低迷而增长乏力。1月公司综合客座率同比上升2.3%，细分市场客座率亦全面提升，其中国际线增幅最大，达到3.1%。

机队扩张速度趋缓及公商务客源占比较高造成1月相对较低增速

公司1月RPK增速10.9%，略慢于南航（17.8%）东航（16.6%）。我们认为公司运量增速较慢有以下两点原因：第一，2016年国航机队扩张速度下降，全年客机数量增速仅为6.3%，略高于南航的5.4%，但远低于东航8.7%;第二，由于客源结构中公商务旅客占比相对较高，公司客运量受到春运返乡及回程客流的提振程度相对较低，而从历史上看，三大航中公司1月、2月运量增速波动最小，因此相比于受春运提前影响，2017年1月份运量增速迅猛的南航和东航，公司运量增速略慢在情理之中。

坐拥优质航线，主业盈利能力有望继续领跑

从历史上看，由于航线质量的相对优势，上市以来公司毛利率从未被南航和东航超越。未来公司运力扩张速度或下降，增量运力投向盈利能力较低的二线城市航线比重较低，因此主业盈利能力有望继续领跑。细分市场方面，预计公司国内线仍将贡献不错的盈利，而由于欧美长航线的市场份额较高，2017年公司国际线盈利能力仍将面对欧线复苏及中美关系变动的不确定性，尚需进一步观察。

投资建议

预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.4%;归母净利为78.3亿、86.5亿，增速为3.4%、10.5%;EPS为0.60元、0.66元，大的机会仍需等待供需关系改善及汇率、油价预期发生变化，而考虑到公司在三大航中具备最强的主业盈利能力，且长期看北京新机场投入使用将使国航在老机场的地位更加稳固，叠加票价改革和国企改革的预期或为公司带来长期正面影响，维持增持评级，目标价9.03元，对应2017-2018年PE15.1倍、13.7倍。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故