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华贸物流事件点评：主业协同与兼并助力业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2017-01-20

事件：

华贸物流公布2016年年度业绩预增公告，预计公司2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加70%-100%，去年实现净利润1.43亿。

评论：

主业结构持续调整，毛利率增幅明显公司原有传统主业为综合跨境物流和供应链贸易，面对2015-2016年上半年大宗品贸易低迷影响，公司逐步退出钢材供应链贸易，同时收购中特物流进军具有27%毛利率的核电运输领域和发展毛利率高达40%以上的仓储第三方物流，积极调整业务结构。2016年前三季度，公司毛利率为12.37%，环比增加0.36%，同比增加3.83%，增幅明显。

并表中特物流业绩增幅明显公司于2016年3月底成功收购中特物流100%的股权，全面提升了国际工程物流的业务规模及客户质量，盈利空间大幅度提升。2016年前三季度中特物流贡献公司净利润9785万元，根据公司业绩承诺的2016年不低于1亿元来看，公司提前完成业绩承诺是大概率事件。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头，未来整体盈利能力较强，有望为公司持续贡献业绩。

国企改革预期和继续外延并购预期强烈公司自2014年进军跨境电商领域后，为公司传统跨境物流业务业绩贡献明显，2016年前三季度在全球经济持续低迷的情况下，公司依旧实现传统主业13.28%的增长，未来我们不排除公司在跨境电商产业链上下游延伸的可能。此外，公司作为港中旅旗下的央企，未来员工持股和管理层股权激励将能够有效激活公司经营管理效率。

盈利预测和投资评级：维持买入评级公司主营业务板块稳定增长， 收购中特物流业绩大幅增长，未来外延预期强烈。根据公司业绩预告， 调整公司2016年~2018年EPS 为0.27元，0.33元和0.39元，对应PE 为34倍、27倍和23倍。公司收购中特物流定增价9.63元/股，目前已破增发价，维持“买入”评级。

风险提示：1）特种物流业务拓展低于预期;2）宏观经济波动的风险;3）公司外延扩张的不确定性;4）国企改革进程的不确定性。

费用控制渐入佳境，盈利能力大幅提升

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-11-02

公司前三季度实现营业收入15.1亿元（+49.5%），归母净利润3.9亿元（+12.7%），归母扣非净利润3.7亿元（+404.9%）。

投资要点：

营收稳健增长，费用控制渐入佳境，盈利能力大幅提升。公司前三季度实现营业收入15.1亿元（+49.5%），归母净利润3.9亿元（+12.7%），归母扣非净利润3.7亿元（+404.9%，主要由于去年同期非经常性投资收益达2.7亿元导致归母扣非净利润基数较小仅为0.7亿元）;综合毛利率44.7%，较15年末提升13.2个百分点;净利率25.8%，较15年末提升5.9个百分点。截至上半年末，预收账款5.3亿元，较去年同期增1.5亿元;由于上半年发行20亿元公司债，净负债率同比增5个百分点至64%;三费费率19.3%，同比降13个百分点。综合融资成本由年初4.9%降0.4个百分点至4.5%。

前三季度公司取得租金总收入4.5亿元，同比增11.3%。因收购上海檀溪置业100%股权，前三季度新增土地面积1.9万方，竣工面积13.2万方;销售面积3.8万方;销售金额6.4亿元，同比增165.2%;截至上半年末，拥有土地储备建面94.6万方，租赁建面86.1万方。

加大产业投资布局，培育打造具有全球影响力的本土科技引擎企业，间接参股蚂蚁金服。15年公司全资子公司张江浩成向上海金融发展投资基金二期（有限合伙）投资1亿元，上海金融发展投资基金二期规模12亿元，为蚂蚁金服股东，持股比例约0.47%。上半年公司投资了微电子装备公司、七牛控股、嗨修汽车、数饮公司，并通过参股枫逸基金投资天天果园，投资总额超3亿。近期全资子公司张江浩成拟作为LP投资源星胤石基金2亿元，约占基金总规模的13.33%，主投健康医疗、物联网、人工智能等领域。

公司依托于张江园区在创新要素和资源集聚的领先优势，精耕产业培育，坚定转型科技投行，尝试以基金操盘带动传统销售，不断创新商业模式，保持业绩稳步增长。RNAV25.3元/股，预计16-18年营业收入为30、38、46亿元，同比增速分别为24%、26%、22%，三年复合增速为24.2%;16-18年EPS为0.38、0.48、0.59元，三年复合增长23.7%，对应当前股价PE52、41、33倍，6个月目标价21元，对应16年PE55倍，“推荐”评级。

风险提示：市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期。