首批混改试点落地民航领域 民航混改概念股一览

首批混改试点落地民航领域 民航混改概念股一览

备受瞩目的东航物流引入战投一事终于揭晓答案，东航集团让出绝对控股权，联想等4名投资方及员工持股层合计拿下55%股权。这是国家首批推进的七大领域混合所有制改革试点在民航领域首度实现“落地”。

根据协议，东航物流将实现股权多元化，东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地、东航物流核心员工将分别持有东航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%股份，从而一举完成“引入战略投资者”和“推出员工持股计划”两大混改任务。

据上证报报道，自中央经济工作会议提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”以来，七大领域混改全面提速，中国联通、中国核建等一批公司动作频频，引发市场关注。在业内人士看来，诸如东航物流等一批标杆式混改方案落地，将进一步提升改革预期，带动国企改革在下半年持续提速。

民生证券认为，货运混改成本阶段航空混改重点。三大航在混改方面均已有显著成效。如国航与国泰，东航与达美、携程，南航与美航等。一方面，航空货运方面面临市场需求不振、经营业绩较差等问题。另一方面，现代物流业的重大趋势是快速和门到门服务，即要求干线输运要快，终端覆盖要全。物流公司寻求与航空公司的合作，既可以实现物流快速中转，又可以避免资产过度投入，强强联合；航空公司与快递物流企业合作既可以提高资产利用率，又可以从物流的高速增长中获益，寻找到新的发展点，对双方是互利共赢的过程。重点关注：中国国航、东方航空、南方航空。

个股解析：

中国国航：汇兑损失致业绩下滑，提直降代节省支出

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-18

业绩简评

中国国航（601111）2016年上半年实现营业收入535.24亿元，同比上涨4.64%;归属上市公司股东净利润为34.58亿元，同比下降12.45%;每股收益为0.28元/股，同比下降12.5%。

经营分析

国际航线持续高增长，国内航线收益水平稳健：上半年国航整体供需增速较2015年有微服下降，整体RPK增速10%，ASK增速为10.21%;2015年增速分别为11%及10.9%。其中国际航线需求持续高增长，RPK增速为21%，ASK增速为22%;但是由于前期运力投放尚未得到完全消化，上半年国际航线客座率同比减少0.8个百分点，客公里收益同比下降13.4%。国内航线供需增速较2015年有所减缓，RPK增速为5.3%，ASK增速为5%;客座率与客公里收益水平较上期有微服上涨。国航引进飞机速度较上年有所下滑，上半年引进飞机25架，退出12架，截至6月30日集团共有飞机603架，折合全年飞机引进速度约5%。

低油价提升盈利水平，规范营销节省销售费用：上半年公司主业毛利率达到23.1%，较上年同期上升1.57个百分点。其中受航油价格同比下降影响，公司节省成本约35亿元。同时通过加强资源管理，机组、客机及货机的可利用率分别提高了0.7、0.8、1.9个百分点，有效降低单位成本。在营销方面，公司着重扩大直销比例、发展电子商务、拓宽营销渠道，上半年直销收入占整体收入比重达到37%，同比提升了10个百分点;提直降代也为公司节省代理费支出约6.47亿元。通过直销比例提升，公司品牌建设及客户忠诚度也有明显改善。两舱客座率同比提高3.1个百分点，收入同比增加3.3%。

汇兑损失为净利润下降最主要原因：上半年人民币兑美元贬值约2.1%，公司产生汇兑损失17亿元，为归母净利润下降的主要原因。自2015年国航开始优化债务结构，截至6月末美元带息债规模为668亿元，较2015年末下降13%。导致公司净利润对人民币贬值敏感性下降，人民币贬值1%，净利润减少从2015年的5.29亿下降到2016年6月的4.82亿元。进入下半年，预计人民币汇率企稳，叠加汇率敏感性下降，相比较去年同期约50亿的汇兑损失，公司业绩将有显著提升。

盈利调整

公司国际航线持续高增长，受益于低油价逻辑，提直降代有效降低销售费用;下半年汇率企稳，将有显著相对汇兑收益。定位于中高端公商务市场，旅客忠诚度高。预计2016-2018年的EPS为0.67元、0.7元和0.77元，给予“买入”评级。

投资建议

人民币大幅贬值，油价大幅反弹，经济放缓拖累民航需求等。

南方航空：国内航线增速趋缓，汇兑损失致业绩下滑

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-18

经营分析

国内航线增速趋缓，国际航线持续高增长：今年上半年公司供需增速均较2015年有所下滑，RPK增速为7.74%，ASK增速为8.82%。其中国内航线RPK，ASK增速分别为0.95%及2.4%，较2015年度的9%和7%的增速有明显放缓;国际RPK、ASK增速为30%及30.17%，依旧维持较高增长速度。上半年公司运力投放速度也有明显下降，截至2016年6月30日，公司机队规模达到684架，较2015年末增加17架，折合全年运力投放速度约5.1%;根据公司机队引进计划，预计全年运力投放速度约为6%，2015年该增速为9%。

客座率票价水平下滑，影响营收增速：对于国内、国际航线，上半年供给增速均快于需求增速，导致客座率水平均有小幅下滑，下滑幅度分别为1.42%及0.19%，其中南航国际航线客座率在三大航中表现最好。受整体市场供给加速及去年2月份燃油附加费降为0的影响，上半年公司国内、国际航线客公里收益分别下降3.64%及11.11%。由于南航国内航线占比高，所以上半年国内航线增速趋缓、单位收益下降直接影响整体营收增速。

低油价提升盈利水平，人民币贬值拖累业绩：上半年国内航空煤油出厂价平均价格较去年同期下降31%，直接导致南航燃油成本同比下降22.64%，节省成本约30亿元。但由于机队规模及航班架次的增多，其他成本均有一定程度上涨，导致主业毛利率水平与上年基本持平。汇兑损失为上半年净利润下降的主要原因，上半年人民币兑美元贬值2.1%，公司产生汇兑损失15亿元;2015年同期汇率波动较小，汇兑损失仅为1.6亿元。公司2015年开始积极归还美元负债，截至上半年公司持有美元净负债从2015年末的93亿美元下降至62亿美元。2016年汇率敏感性测试显示，人民币每贬值1%，公司归属母公司净利润将下降3亿。

盈利调整

预计南航2016-18年EPS为0.45/0.52/0.68元/股。三季度进入航空旺季，客座率票价水平有望回升，下半年汇兑企稳后相对汇兑收益具有确定性。大机队规模使其具有高油价敏感性，业绩弹性大，最受益于低油价逻辑。给予“买入”评级。

风险

公司作为航空服务公司，面临宏观经济下行，油价汇率波动，高铁公路竞争，及不可抗力因素的威胁。

东方航空：运力维持较快投放，客座率小幅上升

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-18

投资建议

我们看好长三角民航消费需求，以及迪斯尼带来长期增量客流。行业运力投放短期偏快，将逐步消化，下半年汇兑损失将同比改善，低油价环境，公司三季度业绩大概率超预期。预计2016-2018年EPS为0.39元、0.43元和0.48元。

风险提示

经济放缓拖累民航需求，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。