首批混改试点落地民航领域 民航混改概念股一览

海南航空：国内高占比助业绩稳定，汇兑损失逾6亿

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：商田 日期：2016-08-30

2016H1实现营业收入189.95亿元同增14.28%，营业成本140.26亿元同增14.22%，归母净利润16.73亿元同增4.42%，扣非后归母净利13.17亿元同减0.39%，EPS:0.137元/股同增3.79%，扣非后EPS:0.108元/股同减0.92%。

国际航线竞争加剧，国内航线高占比有助于业绩稳定。

报告期内公司实现ASK投入438.67亿座公里（+23.41%），RPK386.71亿人公里（+22.80%），整体客座率维持了88.15%（-0.44%）的较高水平。

分区域来看，国内航线ASK同比提升18.1%，客座率89.74%与去年基本持平，客公里收益同比下降5.5%至0.46元/客公里。国际航线ASK同比有较大提升，增幅达57.82%，但由于竞争加剧以及国际形势不稳定影响需求，导致客座率下滑2.08%至81.17%，客公里收益同比下滑14.61%。

虽然今年国际航线盈利情况并不乐观，但公司较高的国内航线占比起到了稳定业绩的作用。即使在今年国际航线运力投放同比大幅增长的情况下，公司国内航线运力投放依然占到总运力81.2%，为上市航空公司最高，起到了稳定业绩的作用。

航油成本同减11.61%，非航油成本同增25.71%。

受益航油均价下降33%，公司单位ASK航油成本同比下降28.14%，因此虽然上半年总体ASK同比增长23.41%，但航油成本同比下降11.61%为利润带来支撑。伴随运力的加速投放，成产性成本也同步上升，报告期内公司非航油成本106.81亿元同增25.71%，总成本140.26亿元（+14.22%）。

汇兑损失6.37亿元，剔除汇兑营业利润同增44.07%。

报告期末公司美元负债3246.02万元人民币（2015年末3278.59万元）人民币对美元每贬值5%，公司税前净利润减少14.69亿元。上半年人民币兑美元汇率贬值导致公司产生汇兑损失6.37亿元，去年同期汇兑收益6956万元。剔除汇兑影响，上半年公司营业利润同增44.07%。

机票销售代理手续费节省2.56亿助销售费用同减20.10%。

报告期内，公司销售费用同比减少20.10%至7.82亿元，主要是由于公司大幅提升直销比例使得机票代理费同比减少2.56亿元至10.26亿元。

投资建议。

我们预计16-18年公司EPS为0.29、0.34、0.41，对应PE:11.7X、9.9X、8.3X，维持“买入”评级。

风险提示。

航空需求不达预期，人民币大幅贬值，油价大幅上升;

上海机场：业绩稳步提升，国际线高增速改善结构

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：陆达 日期：2016-08-31

上半年业绩同比增长8.9%，符合此前预期。上半年公司营业收入33.98亿元，较去年同期增长9.82%，实现净利润14.07亿元，较去年同期增长8.90%。报告期内业务量稳步增长，且地服、广告、油料等联营企业利润增加导致投资收益同比增加，但由于跨境增值税退税款较去年同期减少5000余万，公司营业外收入有所下降，且T1航站楼改扩建工程竣工带来的成本增加，公司整体业绩增速保持稳健，符合我们预期。

国际航线业务增长迅速，航空、非航业务齐头发展。上半年尽管公司受航班管制影响，时刻释放收到一定限制。但根据民航局关于浦东机场航班时刻资源市场配置改革试点工作要求，通过抽签方式分配新增了14个时刻，其中部分开始启用于国际航线，目前浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时。在航空业务方面，上半年浦东机场实现飞机起降23.45万架次，同比增长8.04%，其中国内线增长6.32%，国际线增长13.27%;旅客吞吐量3204.22万人次，同比增长10.53%，其中国内线增长7.56%，国际线增长16.54%;货邮吞吐量159.92万吨，同比增长1.58%，其中国内线增长3.89%，国际线增长1.31%。在非航性业务方面，上半年公司持续进行商业开发工作，积极推进各类经营项目，推行多种促销活动，并对商业零售品牌进行了场地优化，实现商业租赁收入10.56亿元，同比增长12.46%。我们认为随着当前居民消费水平的提升，非航业务消费属性已初步显现，有望成为未来除航空主业外新的业绩增长引擎。

浦东T1改造竣工投产，巩固内地最大空中口岸地位。2016年上半年，T1航站楼改造工程竣工后已投入使用，改造后的T1航站楼的中转功能更加完备、航班中转效率大幅提升，使得各类旅客中转流程也更加优化完善、旅客出行体验更加高效便捷。最终，上半年T1航站楼中转旅客量大幅增加，较去年同期增长34%。同时这也助浦东机场继续巩固内地最大空中口岸地位，上半年，浦东机场旅客吞吐量全国排名第二，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一，出入境旅客超过50%，仍为国内最大空中口岸。为了承接未来上海市新增的旅客量，浦东机场三期扩建工程项目正在稳步推进，其主体工程卫星厅建成后可满足年旅客吞吐量8000万人次，有效保障公司远期产能。

维持盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）上海机场（600009）作为重资产类基础设施运营公司业绩受宏观经济影响较小，具备较强的防御属性;2）随着浦东机场改造项目的完成，产能进一步扩充，有望继续维持主业与非航的高增速。我们维持公司2016-2018年净利润为29.53亿元、34.21亿元与40.33亿元的盈利预测，EPS为1.53元、1.78元和2.09元，对应当前股价的PE为18.3、15.8和13.5倍，维持“买入”评级。

吉祥航空：毛利率有所下滑，九元航空扭亏为盈

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-08-31

事件

公司发布2016年半年度报告。公司实现营业收入47.51亿元，同比增长23.66%，归属于上市公司股东的净利润7.10亿元，同比增长37.18%，扣非后净利润5.65亿元，同比增长23.18%，每股收益0.61元，同比增长20.79%。

评论

运力同比增速有所下降，国内航线客座率小幅下滑：2015年公司供需两旺，ASK增速为36.9%，RPK增速为38.9%。今年上半年，公司ASK与RPK同比增速有所下降，整体ASK、国内ASK、国际ASK增速分别为26.8%、28.1%、26.4%。国际运力占比达到24.6%，明显高于去年全年的18%，但国内航线依然占比较高。上半年，客座率同比上升0.04%，其中国际客座率同比上升1.46%，表现好于同行，而国内客座率同比下降0.57%，对业绩有所拖累。报告期末，公司机队规模达到62架，其中本部运营55架A320系列飞机，九元航空运营7架波音737系列飞机，计划年底达到68架。飞机日利用率为11.74小时，同比下降0.45小时。

维修成本增长导致毛利率下滑，子公司九元航空扭亏为盈：国内航油出厂价，今年上半年同比下降31%，预计公司上半年燃油成本同比节省1-2亿元。上半年公司共发生3台发动机大修，维修成本增长，因此营业成本同比增长27.9%，涨幅高于营业收入的涨幅，导致航空运输业务的毛利率为24.9%，同比减少4.4个百分点。公司持股79%的九元航空，以广州为主基地打造廉价航空，上半年实现净利润345万元，首次扭亏为盈，去年同期亏损约7150万元。上半年，非经常性损益贡献利润1.45亿元，同比增加8600万元，包括政府补助1.1亿元，其他营业外收入约7100万元。根据公司目前美元净负债的情况，人民币对美元每贬值1%，将导致公司净利润减少831万元，影响非常小。

投资建议

公司定位中高端，优质低价，受汇率波动影响很小。子公司九元航空扭亏为盈，低成本发展空间广阔。预测2016-2018年的EPS为1.22元、1.47元、1.79元，对应PE为23倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。

风险提示

民航需求增速放缓，油价大幅上升，行业供给超预期等。

春秋航空：布局潜力增量市场，受益旅游存量升级

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-09-27

定价模式：菜单拆分匹配需求，可选消费具有提价空间。

低成本航空菜单式拆分的定价模式，不仅更好满足不同旅客的需求曲线、增加旅客流量，也为价格歧视提供了基础。可选消费的辅助服务相比基本运输，价格弹性较弱，更具提价空间。春秋航空（601021）辅收规模近年来快速增长，相比国外低成本航司，辅收占比和人均辅收，都有较大上升空间。

起飞：挖掘二三线城市潜力。

当前一线城市机场的时刻和空域资源抑制供给的背景下，航司为满足扩张需求，尝试供给外移。春秋航空尝试较早，石家庄机场成为典型成功案例。机场客流爆发增长可以刺激当地旅游和经济，航司培育期可以获得补贴，双方实现可持续的共赢。二三线城市潜在的航空出行需求得到满足，呈现快速增长趋势，提前布局有利于在获取未来增量市场中占据优势。

落地：着眼消费升级下的出境游机会。

目前，中国人均GDP超过5000美元，已进入多元化度假游阶段，出境游需求旺盛。在国内存量旅游市场庞大的背景下，短程国际游在一段时间内比长途国际游更具爆发力。春秋航空积极布局二三线城市国际航线，与控股股东春秋国旅（国内规模最大旅行社之一）的旅游板块协同发展，打造航旅平台。相比于同第三方旅游平台合作，前期磨合少、成本低且利益一致好。

股权激励调动积极性，员工公司共同成长。

上市之初，公司即通过春翔投资和春翼投资，以保持管理层利益和企业长期经营利益一致。9月，公司推出一期股权激励计划，拟对30名业务骨干发行不超过58万股限制性股票，执行价为24.29元/股，将更多员工利益同公司利益捆绑在一起。考虑到激励的长期性和未来油价等风险，解锁目标定位2000万的单机利润，虽然2016、2017的解锁压力不大，但盈利水平在行业里明显居前。此次股权激励范围较小，不排除未来推出二期扩大激励范围的可能。

投资建议。

在国际低成本航空巨大市场份额的印证下和国内消费升级、旅游需求旺盛的背景下，我们看好公司作为低成本航空龙头的成长空间。考虑到：1）6月起运力扩张速度开始恢复;2）出境游仍为行业的主要增长点，公司积极拓展巩固日韩泰热门航线，受益程度明显;3）股权激励计划有利于激发员工积极性，稳固核心团队;4）公司美元风险低，日元得到对冲，，预计公司2016-2018年EPS分别为2.01元、2.31元和2.98元，重申“买入”评级。

深圳机场：产能进入爬升期，航空主业增长可期

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王晓艳，瞿永忠 日期：2016-07-06

报告摘要：

起步深圳，飞向全球。深圳机场（000089）主营航空客货地面运输及过港保障服务，是中国境内第一个实现海、陆、空联运的现代化国际空港，也是民航总局规划的全国四大航空货运中心之一，自通航以来，深圳宝安国际机场旅客吞吐量和货邮吞吐量高速增长，连续多年在全国保持第四大机场的地位。

航空主业增长稳健，成本控制得当，公司净利提升。2015年，公司实现营业收入29.5亿元，同比下滑0.7%，归属母公司所有者净利润5.2亿元，同比增长94.7%，公司净利大幅提升一方面是公司成本控制得当，15年公司营业成本同比下降12.5%，另一方面公司“深机转债”已经全部赎回，导致财务费用大幅减少。

航空维持高景气度。2010-2015年航空客运量与客运周转量复合增速分别达10.4%、12.5%。伴随着民航业的发展，我国航空机场亦日益发展壮大，2015年，我国航空机场完成客吞吐量91477.3万人次，比上年增长10.0%，其中国际航线增长21.1%，保持着较快增长态势。未来在消费升级带动下，航空业有望维持高景气度。

产能进入爬升期，非航业务结构逐步优化。目前深圳机场高峰小时起降48架次/小时，而机场高峰起降架次容量在60架次/小时，未来产能将逐步释放，提升航空主业。非航业务中，公司逐步退出货代业务，强化机场货站、物流仓储业务，与国际快递巨头合作，打造物流平台;15年公司广告业务收入同比增长6.6%，保持平稳增长。

投资建议：我们预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润6.50亿元、7.73亿元、9.30亿元，EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元，对应PE为26x、22x、18x。在航空业维持高景气的背景下，随着公司产能利用率不断提升，公司航空主业将保持较快增长，此外，公司非航业务结构逐步优化，形成“物流+广告”双辅业发展。我们继续看好公司航空主业与非航主业发展，给予“买入”评级。

风险提示：航空需求下降;突发疾病与安全事故。