鱼价上涨带动养殖热 渔业产业链概念股个股或一飞冲天

壹桥苗业：贯通上下游，毛利保坚挺

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频，夏木日期：2014-11-03

内容：公司前三季度实现营业收入2.84 亿元，同比增长34.12%，归属上市公司股东净利润1.06 亿元，同比增长21.98%，实现每股收益0.23 元；第三季度单季实现营业收入7811 万元，同比增长78.27%，归属上市公司股东净利润2585 万元，同比增长130.00%，实现每股收益0.06 元。盈利能力方面，综合毛利率为63.80%，同比下降0.42 个百分点；加权ROE为6.06%，同比下降2.79 个百分点。营运能力方面，存货周转率0.28 次，同比上升0.11 次。

公司同时发布对2014 年全年经营情况预计，预计2014 年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为20%~50%，变动区间为19504 万元~24380 万元，去年同期为16253 万元。

点评：

行业方面：池养活参价格低迷，秋捕参价压力仍存。

由于“三公”消费受限的影响，短期内海参需求回落，价格非常低迷，前三季度威海水产品批发市场海参的均价只有124.5元/公斤，而去年同期尚有162.8 元/公斤，下滑较多。

日前，随着霜降节气的到来，威海秋季池养海参已经进入了捕捞时节，根据水产养殖网的消息，由于目前池养活海参出皮率不是太高，所以市场的销售并不是太理想。目前威海水产品批发市场池养活海参每公斤价格一般在110~112 元，比去年同期下降37.6%；而大棚养殖活海参价格每公斤价格在110 元左右，比去年同期下降36.4%。公司的海参属于围堰养殖，目前秋捕也正在进行当中，总体上而言，今年秋捕参价的压力仍存。

我们认为，秋捕参价虽然有压力，但是因为出皮率的原因，价格应该较春捕环比有所好转；但中长期参价的真正复苏与否，还要视需求端的变化情况而定。如前所述，目前的需求趋势在逐步好转，但是一来需求拐点所需要的时间向来比供给拐点要长，需要一些耐心，二来目前部分经销商的库存情况依然较大。因此，整个行业目前还是处在左侧区间，但已经较为接近底部。

公司方面：贯穿上下游，毛利率保持坚挺。

公司三季度单季的收入为7811 万元，占比前三季度总收入的27.5%（相比较而言，去年占比只有20.7%；同类公司相比，好当家的占比为23.8%）。可见在三季度淡季中，公司收入的增速较以往有明显的提升，这与公司力图打造从“育苗到养殖再到加工销售”的海参全产业链思路是分不开的。公司近年来在下游渠道拓展方面不断挺进，加工品的销售情况也非常良好，使得公司在淡季中的收入也有较强的保障。

与此同时，公司三季报的毛利率高达63.80%，较去年同期仅小幅回落0.42 个百分点，我们认为这在今年海参价格如此低迷的背景下，实属难得。究其原因，主要是随着公司在育苗技术方面的领先和产能规模效应的逐步体现，成本的下降非常明显。我们认为，这一成本的优势，在秋捕中将会得到更有利的体现。

盈利预测及投资建议：我们预计公司14~15 年EPS 分别为0.46 和0.62 元，给予 “增持”评级，目标价18.60 元，对应2015 年30 倍的PE估值。

风险提示：海参价格继续下跌。