首批混改试点落地民航领域 民航混改概念股分享盛宴

南方航空（9.00 +1.58%，诊股）：国内线需求旺盛，国际线客座率同比正增长

国内线需求增速持续高于供给，国际线客座率同比提升1.90个百分点二三线出行需求不断增长，国内线需求增速持续高于供给，客座率单月同比提升1.72个百分点。国际线单月供给增速略低于国内线，供需关系持续改善，自3月以来客座率首次同比提升。17年5月单月，总体、国内、国际数据，ASK同比增速分别为11.63%、12.57%、10.53%；RPK同比增速分别为14.17%、15.00%、13.23%；客座率分别为80.81%、81.36%、79.76%，同比分别提升1.80、1.72、1.90个百分点。

累计客座率高于近三年同期水平，平均票价有望持续同比正增长自1月以来，国内线客座率同比持续提升，1-5月累计客座率82.47%，同比增加2.74个百分点，绝对数值高于近三年同期水平。票价水平在2-3季度有望持续同比正增长。17年1-5月累计，总体、国内、国际数据，ASK同比增速分别为8.98%、8.62%、11.66%；RPK同比增速分别为12.13%、12.35%、13.42%；客座率分别为82.24%、82.47%、82.09%，同比分别提升2.31、2.74、1.28个百分点。

油价和汇率预期趋稳，外围因素影响减弱：16年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%，占营业收入的比例为20.73%。假设17年布伦特原油期货均价55美元/桶，航油价格每上涨10%，将增加营业成本约26.3亿元，对全年净利润影响约为35%。自15年起，公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法，降低美元负债占比。12-16年，美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%，有效控制了汇率风险。

国内线收益水平有望提升，国际线供需关系改善，维持“买入”评级预计17-19年，公司归属母公司所有者净利润分别为57.07亿元、67.35亿元和80.03亿元，同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势，北京新机场将于19年投产，成为公司提升区域竞争力的重大机遇。国内线客座率稳步提升，期待旺季收益水平同比提升；国际线供需关系不断改善；油价和汇率预期趋稳。

南方航空股份有限公司成立于1995年3月。2002年10月，公司控股股东南航集团联合北方航空公司和新疆航空公司，正式成立新的南方航空集团公司。公司于1997年7月境外发行H股11.74亿股，并分别在纽约、香港两地上市，于2003年7月在上交所上市。集团总部位于广州，拥有15家分公司和6家控股子公司。截至2016年，集团机队规模702架，平均每天有超过2，000个航班飞至全球超过40个国家和地区。2016年集团旅客运输量1.15亿人次，连续38年位居国内各航空公司之首，稳居亚洲第一位。

中国国航（10.19 +2.93%，诊股）：外部因素多重利好，货运混改落地在即

一季度国际航线加大运力投入，收益显著回温：国际航线或回暖。2017一季度ASK国际航线投放的同比增量高于国内航线10个百分点，重点投放欧美澳三地。一季度国际航线各项指标同比回升，虽然未来国际形势难以预测，但未来国际航线业绩增长仍然值得期待。

2016国内航线提价受益逾10亿，2017受益可期：客户基础和枢纽网络战略使国航受益于提价趋势。2016年两舱旅客收益占比达历史最高水平17%，同时国航作为国内公商务客源最多的航空公司，充分收益于航价改革。2017进一步推行市场调节价，国航受益可期。

国企混改激发活力，货运板块或迎来发展机会：从已有的航空板块改革情况分析，国航混改可能引入战略投资者和进行货运板块改革。国航货运板块经营状况一般，因此对货运板块进行改革为大概率事件，后续存在在货运板块与快递公司或电商合作，引入战略投资者的可能性，借此国航可提高运力利用效率，提振货运板块盈利能力。

油价汇率票价三重利好，助推业绩走高：油价仍处低位，若维持价格现状，油价压力将逐季递减；人民币贬值幅度同比降低，公司调低美元负债敞口，2017汇率压力降低；PMI走高，公商务出行需求回升，期待业绩提振。

盈利预测与估值：预计公司17~19的归母净利分别为90.45、118.22与138.45亿元，对应EPS为0.62、0.81和0.95。考虑到公司的行业地位和资源优势，给予2017年17~20倍PE，对应估值10.54~12.4元。

风险：国企改革不及预期，航空油价大幅上涨，汇率大幅波动，国际政治局面不稳定。