军民融合首次会议对军工股的影响 聚焦军工股两条投资主线

军民融合首次会议对军工股的影响 聚焦军工股两条投资主线

上周末开始，市场对军工板块的关注度有所提升，先有华泰军工研究员痛斥整个军工板块的市值还不如“茅台+五粮液+洋河”，后有本周三下午中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开。整体而言，短期市场出现了对军工板块的反弹预期。

两因素致使军工大跌

4月以来国防军工板块出现恐慌性下跌。以申万国防军工指数为例，4月12日至5月23日期间该指数下跌28.91%，同期同属于高beta的次新股板块跌幅也不过17.88%；另外这段时间还发生了诸如“首艘国产航母下水”（4月26日）和“首款干线飞机c919首飞”（5月5日）等重磅事件，但都没能改变军工板块下跌的颓势，像航母概念股和大飞机概念股甚至在利好兑现后出现高开低走的走势，整体炒作氛围异常冷清。四、五月军工的走弱主要有两方面原因：一方面与金融监管升级引发市场风险偏好恶化有关，作为全市场估值最贵的板块（目前整体市盈率还高达138倍），随着机构对“漂亮50”的抱团，军工自然遭到抛弃；另一方面，分级基金新规所造成的赎回预期则在一定程度上加重了军工板块的回调幅度。

短期军工的反弹趋势有望在诸多事件催化下延续。日前监管力度似乎有一定的放松，如并购重组有松口迹象，市场流动性也出现了好转，所以市场风险偏好有重新抬升的迹象。军工板块5月24日以来走出一轮小幅反弹行情，涨幅最高的时候接近7%，目前整体仍有4%的涨幅。考虑到军民融合会议、科研院所改制、八一建军90周年纪念日以及十九大即将到来，军工板块仍将面临持续的事件催化，超跌后的反弹趋势有望延续，其中要特别谈谈刚刚召开的中央军民融合委员会第一次全体会议。

军民融合首次会议对军工股的影响

此次会议凸显了军民融合的重要性。中央军民融合发展委员会于今年1月22日成立，是中央层面军民融合发展重大问题的决策和议事协调机构，统一领导军民融合深度发展，向中央政治局、中央政治局常务委员会负责。6月20日下午中央军民融合发展委员会召开了成立以来的第一次全体会议，会议用“国家战略”、“三大成果”等定义了军民融合的战略高度。

军民融合对国防建设和经济建设的双向发展都将起到支撑和拉动作用。这句话包含了两层意思，既包括民参军，也包括军转民。过去市场在解读军民融合政策时往往只联想到了“民参军”，而忽略了“军转民”，这种理解是有所偏颇的。其中，民参军的核心在于引导具有优势的民营企业进入军品领域的生产，利用民营资本的活力来推动军工产业的转型升级，但这个过程并不是对军工市场的完全放开。而军转民则是将国防科技的研究成果转化运用到与经济社会相关的领域，对于优化产业结构、稳定经济增长和推动供给侧结构性改革，具有非常重要的作用。像美国便出现了许多从军事项目中应用到民用领域的案例，典型的包括电子计算机、互联网、gps等。

本次会议重申了军民融合的历史意义、实质内涵、战略意义等，强调了军民融合自上而下、从中央到地方的战略布局，其中特别提到海洋、太空、网络空间、生物、新能源等军民共用性较强的行业将大幅受益。然而从会议对军工板块的行情影响而言则相对中性。由于军民融合早在2015年便上升为国家战略，市场对军民融合这一主题早有预期，加之此次会议时点和内容均没有太多超预期的地方，所以很难说短期对军工板块的行情有多大利好，像21日军工板块高开低走的走势也反映了市场对这个消息并不买账，因此对待军工板块我们还是需要耐心一些。

军工股还未到反转的时刻

尽管前面提到许多有利于军工反弹的因素，但仍需强调今年军工板块的行情仅局限于反弹，还远未上升到反转的高度，主要是基于以下两个角度考虑。

首先，国防预算增速放缓导致短期军工业绩难再增高。一直以来，有部分投资者很喜欢臆想军工板块存在的潜在业绩提升空间很大，但现实与理想之间往往存在很大的差距。作为军品的主要采购方，国家财政在国防支出上的预算直接决定了军工行业的整体盈利情况。倘若国防预算增速维持目前的低水平，那么军工类上市企业也很难靠内生实现高速增长。根据今年3月财政部有关负责人在两会上的答复，2017年中国财政拟安排国防支出10443.97亿元，比上年执行数增长7%，而2016年国防预算同比增长为7.6%，增速连创十年以来的最低值，因此预计今年包括军品研发和列装将继续受到不良影响。但凡事也不必完全悲观，美国总统特朗普曾在总统竞选期间许下“建立最强军队的承诺”，今年2月27日美国白宫公布的2017财年预算案显示，今年美国军费计划增长540亿美元至6030亿美元，英国《金融时报》称如果该预算案通过，2017年将是继2008年军费增加10%及2007年增加12%以来美国国防支出最大的增幅。因此，若特朗普的国防预算被批，那么2018年各主要国家或被迫跟进增加国防开支，届时对国内军工板块的行情或有更强劲的支撑。

其次，军工板块基本面超预期的难度不小。前面提到，由于国防预算增速放缓，军工股内生增长并没有太多值得期待的地方，市场关注点往往放在了外延并购，也即是集团资产证券化这块。但实际上这块同样很难有超预期之处。比如混合所有制改革和央企改革方面，不仅时间和进度很难把握，且目前尚未注入上市公司体内的往往是核心资产，注入概率不大。至于科研院所改制方面，主要难点在于转制进程涉及到土地处置、收入分配、社会保障和人员安置等问题，就目前的现状而言妥协各方利益并非易事，需要较长的时间才能完成。另外，不少军工股当前的估值已经隐含了相关资产注入后的情形，这使得并购重组真正发生时，二级市场上同样很难寻找具有超额收益的买点。