军民融合首次会议对军工股的影响 聚焦军工股两条投资主线

聚焦军工股两条投资主线

策略方面：短期仍以超跌反弹的态度对待军工板块。考虑到接下来仍有不少催化剂陆续到来，且目前“漂亮50”行情出现的热点扩散对军工这类二线蓝筹而言也是利好，因而反弹趋势进一步延续的概率较大。不过也还要提到，鉴于国防预算增速下滑以及基本面预期过高等原因，目前军工板块系统性的反转机会尚未来临。

主线方面：不仅是本周的军民融合主题，随着军工改革进程的陆续推进，整个军工板块都将受益，包括“两机一项”、科研院所注入、混合所有制改革等。但需要注意的是，基本面前景并不代表投资价值，因为二级市场投资并不是简单的买好公司卖坏公司，实质仍是要投资有性价比的公司。尤其在军工板块，一是很多上市公司的估值早已经反映资产的注入预期及未来的发展预期；二是市场期待很高的军工股资本运作往往存在很大的不确定性，比如注入什么资产，注入到什么公司，何时注入等，这些博弈都将影响到二级市场的表现。综合而言，建议放弃央企改革和“两机一项”等主题，将目光聚焦于科研院所转制以及军民融合两条主线。

主线1-科研院所转制：科研院所是军工科研体系的核心资产，普遍具有盈利能力强，发展潜力大的特点，是军工证券化的最大亮点和看点。目前大部分科研院所尚未注入上市公司，市场对科研院所改革配套政策及试点方案在下半年发布有较强的预期。进度方面，去年1月中旬各大军工集团就已上报其下属科研院所的分类方案，今年年初国防科工局曾表示院所首批转制名单已经明确，后续将加快制定和出台具体转制的实施意见。市场普遍预期“十九大”后各类改革将加快，届时军工科研院所的改革配套政策和试点方案有望发布。从这个角度看，具有科研院所资产注入预期的军工集团都值得留意。

电子科技集团旗下科研院或率先实现注入。首先，从资产证券化率的角度来看，中国电科、兵器工业、航天科技和航天科工集团的整体证券化水平偏低，证券化率均在20%附近，低于其他集团40%以上的水平，因而这几家集团旗下上市公司存在更大的资产注入潜力。其次，从科研院核心资产的内涵来看，由于兵器工业、航天科技和航天科工集团的资产大多涉及战略核心资产，如导弹、火箭、坦克、卫星等，涉密程度较高，多层级的行政审批流程必然影响到资产注入的效率。因此在军工科研院转制注入这个大的框架之下，中国电科系旗下上市公司优先受益的概率更大。目前电科集团旗下共有国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通、华东电脑、太极股份、海康威视和凤凰光学等八家上市公司，其中四创电子、杰赛科技、凤凰光学去年均有资产注入项目启动，目前仍处于实施的过程中。根据中信建投军工团队测算，杰赛科技、国睿科技和四创电子资产注入后业绩弹性较大。

主线2-军民融合：前面已经对军民融合的要义进行了解读，从投资角度来看，军工信息化和装备制造是两个最具潜力的发展方向。

军工信息化以c4isr系统（自动化指挥系统）为载体，包含了通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统，是现代战争的力量倍增器，其下游产业链涉及雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子等多个领域。从过去几年我国披露的国防预算分配来看，人员生活费、训练维持费和装备费的占比大致是1:1：1，而在装备费当中，目前信息化开支的占比就已达到30%的水平，且信息化开支比例仍在不断提升。其中，像卫星导航和军工电子等行业具有较好的发展前景。卫星导航方面，北斗行业经过十余年的发展，即将迎来脱胎换骨的时刻，目前星座布局已基本完成，未来五年业绩将逐步释放。北斗产业链民用领域的上市公司主要包括：合众思壮、华测导航、中海达和星网宇达。军工电子方面，作为信息化装备的中枢，其性能优劣是军队装备信息化水平的决定因素。与全球相比，目前中国在这方面仍处于努力追赶的阶段，军工信息化各细分领域的重点龙头有：景嘉微（显示控制芯片）、高德红外（红外成像）、海兰信（海洋信息化）。

装备制造主要涉及的领域包括通用航空、无人机、航空发动机和航空零部件。短期而言，通用航空和航空发动机并无大的投资机会：前者原因在于低空空域开放言之尚早，行业爆发时间点远未来临；后者在于目前市场对航空发动机的预期过高，短期估值已无大的增长空间。无人机方面，未来需求主要在军用领域，战争无人化是大势所趋。目前无人机已纳入我国国防和军队发展规划，军队列装值得期待，其中无人机产业链相关的上市公司有：洪都航空、南洋科技和航天电子。航空零部件方面，一直以来市场对中国自主航空器的关注点更多在发动机和主机本身，反倒是对配套的零部件企业的预期不足，因而尚存较大的投资机会。航空零部件企业主要围绕成飞、沈飞和西飞三大主机厂进行商业配套，其增速普遍高于主机厂增速，目前涉及的上市公司主要包括通达股份、华伍股份、神剑股份和新研股份等。