中医药产业进入良性发展时代 中药概念股龙头股分享盛宴

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-03-10

投资要点

业绩增长低于预期：2015 年，公司实现营业收入4.28 亿元，同比增长20.97%;实现归属于上市公司股东净利润203.03 万元，同比下降94.46%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-524.45 万元，同比增长78.41%。业绩低于预期原因如下：受国家经济增长下行及医药行业调整改革的双重压力影响，国内市场消费能力下滑，目标客户开发难度增加;公司加大品牌提升、促进销售网络建设、加大市场投入，市场推广费、会议费大幅上升，较上年分别增加1720.69 万元、1242.68万元;公司产品主要原材料均为市价较高的贵细药材，其市场价格受自然原因、供应量、游资炒作等因素影响较大。

医药工业板块增速放缓：2015 年，公司医药工业板块实现营业收入3.36 亿元，同比增长3.97%，占营业收入比重的78.3%;医药商业板块实现营业收入5983.87 万元，同比增长5440.36%（借助拉萨当地税收及商品流通优势），占营业收入比重的14.0%;养生酒业务实现营业收入2587.82 万元，同比增长20.68%，占营业收入比重的6.0%。

定坤丹口服液开局涨势佳：2015 年，精品龟龄集实现营业收入3606.85 万元，同比减少34.54%;精品安宫牛黄丸实现营业收入1488.85 万元，同比增长27.39%;精品牛黄清心丸实现营业收入713.56 万元，同比增长4.65%;定坤丹口服液上市仅1 个月左右时间实现营业收入782.81 万元，开局良好。

传统中药板块有待进一步开拓市场：2015 年，传统中药板块龟龄集实现营业收入1.35 亿元，同比增长26.56%;定坤丹大蜜丸实现营业收入6789.37 万元，同比增长7.70%;定坤丹水蜜丸实现营业收入3406.21 万元，同比增长48.29%;安宫牛黄丸实现营业收入2197.77 万元，同比增长96.62%;牛黄清心丸实现营业收入812.04 万元，同比增长64.45%。

经营目标： 2016 年度，公司确定的经营目标为：收入9.8 亿元，净利润5700 万元（该经营目标未考虑公司此次重大资产重组的影响）。为达成经营目标，公司将重点围绕创新经营管理模式，培育公司成长新引擎、着力推进重大项目建设，提升产品创新研发能力、统筹生产，提升供应链流程管理、持续转变工作作风、强化执行力四个方面开展工作。

盈利预测与投资评级：我们预测广誉远（600771）2016-2018年营业收入分别为6.5 亿、10.2 亿和14.2 亿元，归属于母公司股东净利润分别为0.38 亿、0.94 亿和1.56 亿元。考虑本次股份发行方案，折合2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.25 元和0.42 元，对应动态市盈率分别为312 倍、127 倍和77 倍。广誉远债务清偿完毕，战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车。虽2015 年业绩低于预期，考虑到公司处于“厚积”阶段，“发力”可期，我们维持广誉远“增持”评级。

风险提示：行业政策风险;原材料供给及价格波动风险;“百家千店”拓展速度低于预期风险。　云南白药：收入利润稳健增长，三七涨价导致毛利率略微下降

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张明芳 日期：2016-04-29

2016一季报回顾和分析：

公司今日公布了2016年一季报，实现收入51.7亿元、扣非净利润6亿元，同比分别增长9.8%和8.21%。EPS0.6元，每股经营性现金流0.89元。业绩稳健增长，符合预期。 公司期末公司账上货币资金高达35.5亿元，同比增长34%，主要是因为本期大量票据到期承兑、贴现。

毛利率同比下降0.68个百分点，期间费用率同比下降0.41个百分点

公司扣非净利润增速低于收入增速的原因是毛利率下降。2016年一季度，公司毛利率为28.96%，同比下降0.68个百分点，我们估计主要是由于三七等原材料价格上涨。

期间费用率14.77%，同比下降0.41个百分点。其中，销售费用率11.86%、管理费用率2.51%、同比分别下降0.19和0.26个百分点;财务费用率0.4%，同比上升0.03个百分点。

2016年经营展望、盈利预测和投资评级：

我们估计公司药品系列保持稳健增长，大健康产品（白药牙膏等）和中药资源持续快速增长。

公司未来仍将持续加大对“大健康”产业的持续投入，通过探索圈层经济，加快线上线下推广的融合，实现跨界扩张的加速发展，让传统中药融入现代生活。我们预计云南白药牙膏产品将继续保持较快增长;养元青产品随着市场培育成熟，将逐渐开始放量;公司稳步推进清逸堂组织架构调整，大力推动产品转型升级，积极提升产品品质，实施产品和品牌年轻化策略，日子卫生巾有望成为新的增长点。

公司以“新白药，大健康”战略为指引，深挖独家核心品种价值并提升产品品质，成功实现以日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。我们认为公司将会以现有资源为依托，在医疗产品与服务、健康产品与服务、健康管理及养生养老等领域内取得更进一步的发展。 由于公司现有激励机制不完善，原有药品业务和商业流通业务收入基数较大等因素影响，预计未来公司整体收入将保持稳健增长。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长15%、13%和11%，EPS 2.95/3.33/3.68元，维持“增持”评级。

风险提示：

健康日化产品低于预期。