中医药产业进入良性发展时代 中药概念股龙头股分享盛宴

贵州百灵调研报告：业绩增长抢眼，贵州慢病管理进展超预期

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王雯 日期：2015-12-02

银丹心脑通为新进基药，价格维持较好，增速有望维持

受益于“强调处方药销售和多品种的营销”的思路，公司业绩增长抢眼。公司前3季度实现收入12.4亿元，归母净利润2.3亿，分别同比增长22.64%和32.61%，且前3季度单季度收入增速呈环比提升态势。未来业绩增长一方面是最大品种银丹心脑通软胶囊为新进基药，受益于新一轮招标采购，从目前招标价格看，价格维持较好，明年有望继续保持较高增速。另外公司3线品种增长强劲，受益于公司强大的营销实力。目前已形成近3000人的销售团队。其中处方药团队已经覆盖了3000多家二级以上医院，OTC 团队已经下沉到县镇级。公司OTC 推广在广覆盖下还注重了覆盖的质量，目前已与5-6万家药店签约，加强公司产品在终端的展示和推广工作。并且销售人员对店面的维护和管理，公司通过信息技术也能做到随时掌握，对终端的反应速度很高。

公司在贵州“药+医+械+慢病平台”模式布局超预期

公司在糖尿病领域已经形成了“糖宁通络+糖尿病医院+器械+慢病管理”目前进展超预期。经过这几个月的筹备和运行，一期贵州省糖尿病防控项目已经组成了几十人的服务团队，防控信息平台已搭建完毕并已投入使用，目前管理病人近2500人，并且病人的活跃度较高。此外除贵阳市外，遵义市的病人量已经超过1000人，显示在政策的推动下，下面的县市也在积极推动平台的建设。我们认为公司在短短的不到3年的时间内，围绕糖宁通络胶囊，设立医院以及运营慢病管理平台，进展迅速，团队具有很强的执行力。糖宁通络胶囊通过院内制剂方式，开拓了新型的药品推广模式。公司在贵州有望借助“药+医+械+慢病平台”模式，迅速获得病人资源，为后续公司推广糖宁通络以及形成盈利的商业模式带来了很大的想象空间。

实际控制人持股比例高，有较高控制力

截止今年三季报，公司董事长及实际控制人姜伟及一致行动人持有公司71.4%的股权，对公司具有较高的控制力。公司目前主业增长良好，并借助糖宁通络进入糖尿病领域，在医院、慢病管理已进行了初步布局，随着业务的进一步布局，未来不排除资本运作的可能。

投资建议

在新药布局方面，1.1类乙肝新药——替芬泰项目和抗肿瘤药表柔比星脂质体项目进展顺利，也是未来一大亮点。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.3、0.35和0.42元/股，考虑到公司业绩增速相对较快以及围绕糖尿病的布局，给予增持评级。

东阿阿胶：股价大幅攀升兼催化剂未现;下调评级至中性，目标价定为人民币55.32元

类别：公司研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：交银国际证券研究所 日期：2016-07-15

我们喜见自2016 年2 月首次覆盖公司后，其股价已攀升26.6%，但由于公司至今尚未对阿胶块采取提价策略，我们预期东阿阿胶于2016 年的表现将会差于市场预期。考虑到股价有显著变动，短期内缺乏催化剂，我们将2016 年预测每股盈利增长由先前的19.8%下调至12.7%，并将评级由买入下调至中性，将新目标价定为人民币55.32 元。

股价于我们首次覆盖后大幅攀升。自我们首次覆盖后，截至7 月12 日，东阿阿胶的股价上涨约26.6%。我们认为以下事件直接导致了股价的出众表现：（i） 管理层持股比例增加。秦玉峰、吴怀峰、李世忠、王中诚、尤金花和周祥山6 位管理层于6 月收购公司约265 万股份，约占股份总数0.4%，平均每股股价人民币46.31 元; （ii） 华润集团增持股份。华润医药作为东阿阿胶的最大股东， 持股比例为23.14%。于2Q16，华润医药将持股量增加至约3，050 万股，占股份总数4.66%。我们认为管理层和最大股东的增持加强了市场的信心，令股价显著上升。

提价策略为公司核心增长点，但并没有于今年上半年出现。在2010 年年初至2015 年年底期间，东阿阿胶采取了一系列的提价政策，将阿胶块的出厂价提升到大约6 倍。我们认为提价策略一直帮助公司支付更多驴皮，提振驴业养殖行业，令公司获取更多的市场份额。公司更新后的消费群体对阿胶价格的敏感性较低，将会令提价策略更行之有效。然而，公司于1H16 并没有公布与阿胶相关的提价计划，至今亦没有迹象显示将于2016 年下半年开始实行此项策略。因此，我们将2016/2017 年估计每股盈利由人民币3.0 元/人民币3.6 元下调至人民币2.8 元/人民币3.2 元。

下调评级至中性，目标价为人民币55.32 元。考虑到过去数周股价大幅攀升， 短期催化剂未现，我们将东阿阿胶的评级由买入下调至中性，将新目标价定为人民币55.32 元，相当于2016/2017 市盈率19.8 倍/17.3 倍。