李克强：坚持中西医并重奋力推动建设健康中国 健康中国概念股解析

宝莱特：深耕血透，“剩”者为王

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-08-08

深耕血透，“剩”者为王

血透行业市场空间极大，潜在市场空间超千亿。但是行业价值链的顶端在血透机器、透析器和医院，国产企业集中于利润率较低的透析粉液和管路等。不少企业曾经试图想进入血透行业，大部分都是浅尝辄止，目前国内仅有宝莱特等极少企业在血透产业里深耕下来。

全产业链布局获得协同效应，资源快速向公司集中

宝莱特坚持“血透设备+透析耗材+渠道+医疗服务”全产业链布局，进而产生协同效应。1、生产和供应链效率提升，净利率提升。（粉液生产企业都是区域性的小企业，获取客户的能力有瓶颈。全产业链整合之后，公司实力更强，每个地区的市场将会开发更深入，使得单个透析粉液厂的生产效率提升。2、销售渠道协同性提升。（单个代理商资金实力有瓶颈无法开拓更多的客户，同时代理商受制于上下游两头压制利润空间并不大，宝莱特与代理商合作一起开拓下游客户，一方面使得渠道实力不断提升，另一方面通过全产业链布局提升行业效率，反过来再让利给渠道，使得代理商的利润空间提升）。这种协同性将使得公司获得超过行业的平均利润率，也大大提升了全国扩张的能力。

厚积薄发，未来进入高速增长通道

透析粉液全国布局正在形成（东北华北华东华中华南），内生+外延获得50%复合增速。渠道代理业务扩张迅速（原因在于渠道商与全产业链布局的宝莱特合作会有明显好处），上海、贵州、深圳渠道并入以及更多潜在代理商合作的背景下将获得30%-50%的复合增速。透析器上市带来增量收入。新品透析机上市、透析器研发、肾病医院复制将推动公司向行业价值链的顶端迈进。

风险提示

公司全国性布局低于预期。

行业空间巨大，公司持续深耕、高增长确立、维持“增持”评级

预计2016-2018年净利润6400万/1亿/1.4亿，同比+166%/+57%/+40%，EPS0.44元/0.68元/0.96元，PE89倍/56倍/40倍。血透行业空间巨大，公司持续深耕，资源快速向公司集中，高增长确定。员工持股计划成本价35.73元，现价38.64元，具备安全边际。维持“增持”评级。

卫宁健康：中报预告稳健成长、合作人寿打造双赢格局

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-06-29

事件：中报扣除投资收益净利润预增25%-50%。

卫宁健康与6月28日发布中报业绩预告，2016H1净利润约42050万元~43510万元，同比增长约619%~644%，扣除本次卫宁科技投资收益影响净利润约7310万~8770万，同比增长约25%~50%。

行业政策密集落地、公司将受益行业成长。

政策面：2016年趋势与14、15年不同的是，更多综合性的政策颁布，从综合医改出发，自上而下细化，落实到分级诊疗、医保控费等方面，这种变化将加强财政部、人社部、卫计委等多部门之间配合，改革得到的实际支持力度将更加强硬。业务面：云医，连接超过600家医院；云险，深化与中国人寿合作，处方流转实现20家以上医院服务；云药，实现15000家药店接入，商保签约控盘保费超过4亿元，直递点超过50家；云康，实现管理孕产妇超万，慢性病超十万。公司将在政策不断推进的浪潮中前进。

引入人寿参股卫宁科技、共筑医保市场。

报告期内，公司原控股子公司卫宁科技引入战略投资者中国人寿。中国人寿2014年、2015年健康险业务市场份额分别21%、17%，行业领先。

卫宁科技与人寿的组合或可将双方在技术和市场覆盖方面的优势结合，同时卫宁健康大量的商业资源也可获得商保助力。商业健康险行业目前呈基数小增速快的趋势（16年1-5月收入1914亿，同比增长90%），医保控费行业的成长性和天花板将不断突破。

根据公司公告，人寿入股卫宁科技交易预计将增加公司2016年并表的净利润约为3.47亿元，考虑其对净利润的影响（不考虑并表预计卫宁健康16年净利润2.02亿，同比增长33%），预计16-18年EPS分别为0.64元、0.36元和0.54元，维持“买入”评级。

风险提示。

商业保险控费业务的推广与落地进度存在不确定性；远程健康管理合作业务的盈利模式尚未形成。