白酒行业概念股望爆发 白酒行业8大概念股价值解析

贵州茅台：维持价量的平稳

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11

14 年业绩前瞻：预计收入增长1%，净利润下降4%。

我们预计，茅台14 年收入增长1%，净利润下降4%，对应四季度单季度收入同比持平，净利润同比下降5%。我们预计四季度单季度利润同比下降主要是因为：1）13 年12 月市场缺货严重，导致部分经销商提前备货，基数相对较高。14 年12 月，公司严格控制发货量，保证市场价格稳定；2）13 年四季度999 元/瓶的计划外增量要大于14 年四季度，使得14 年四季度单位销售价格同比有所下降。

15 年春节期间销售平稳，批价保持稳定。

根据我们终端调研发现，春节期间飞天茅台销售平稳，并没有出现14 年春节供不应求的现象，批价也基本稳定在850-870 元区间。我们预计，春节以后，批价会略有回落，但跌破出厂价的可能性不大。目前渠道库存整体维持在一个月左右，经销商打款比较正常。

预计15 年仍然将维持价量稳定增长。

我们认为，白酒行业15 年整体销售将由负转正，预计高端白酒销售有望实现4%的增长，茅台在高端白酒中的市占率有望继续小幅提升。我们预计，15年飞天茅台继续维持销量小幅稳定的增长，年份酒销量下滑幅度将有所收窄，系列酒（包括赖茅）收入大幅增长，但对收入和利润的边际贡献不大。

估值：维持“买入”评级，小幅下调目标价至220 元（原225 元）。

由于公司严格控制发货量，我们小幅下调了14-16 年收入预测，预计14-16年EPS 为12.75/13.09/13.71 元（原13.34/13.70/14.35 元），目标价220 元是基于瑞银VCAM 工具（WACC 为9.1%）进行现金流贴现推导，对应14/15/16 年PE 为17/17/16 倍，维持“买入”。

古井贡酒：受益于消费升级，估值基本合理

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-03-11

14年业绩前瞻：预计收入增长3%，净利润下降3%

我们预计，公司14年收入增长3%，净利润下降3%，对应四季度单季度收入下降3%，净利润与13年四季度持平。我们认为，古井贡具有受益于大众消费升级的产品结构和明显强于省内其他竞争对手的渠道掌控能力，在省内的增速要快于竞争对手，其14年在安徽省内的市占率为20%左右。

春节期间销售依然维持相对较快增长，产品结构继续稳步提升

根据我们终端调研发现，春节期间古井销售收入增长在20%左右，主要是依靠主力销售区域（如合肥、河南等）增长。整体销售结构继续稳步提升，古井5年增速要快于献礼版。我们预计一季度收入增速有望达到5-10%，维持相对较快增长。

古井未来增长依然或依靠年份原浆，规模优势逐步体现在费用率不再上升

我们认为，白酒行业未来将逐步回归品牌和渠道，有渠道优势的老八大名酒品牌力将更为突出，新品已经很难获得超额增长。古井未来1-2年的增长主要还是来自于年份原浆，特别是献礼和5年的增长。目前古井和口子在安徽省内基本上形成了80-150元价格带的二元竞争关系，古井的规模优势有望使得其费用率不再上升。

估值：目标价36元（原36.5元），维持“中性”评级

我们小幅下调了14-16年收入预测，预计14-16年EPS为1.20/1.35/1.53元（原1.29/1.45/1.64元）。基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC为9.0%），得到目标价36元，对应14/15/16年P/E为30/27/24x。我们认为目前估值水平相对合理，维持“中性”评级。

洋河股份：业绩持续改善，创新业务促进2015年恢复增长

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：蒋鑫 日期：2015-03-03

2月28日公司公告业绩快报，14年实现营业收入146.6亿元（-2.4%），净利润45.2亿元（-9.6%），增速逐季回升，每股收益4.20，基本符合预期。

投资要点：

2014四季度营收和净利润同比增速为19.4%和7.4%，增速逐季回升；预计一季度收入实现个位数增长，2015年继续逐季改善。一季度增长主要仍来自海之蓝等中高端酒的增长，预计中高端收入增长超过10%，次高端天之蓝预计收入微增，高端酒梦之蓝仍有下滑。节前公司收入保持增长趋势，春节期间南京等地的终端蓝色经典甚至出现缺货。公司2015年目标是持续向好，收入恢复增长，我们预计2015年收入和利润增速接近10%。

公司开启以健康和体验为核心的技术革命，巩固公司中高端酒竞争力。新一代消费者更注重健康和体验，公司顺应趋势开启白酒技术革命，推出大健康因子概念的微分子酒，通过线上线下活动打造粉丝圈，参与了2015年春晚微信抢红包互动营销，通过社交传播至6千万用户，曝光7.6亿次。

布局基于互联网+的商业模式，引领酒类互联网营销，实现卖货+聚粉+建平台。预计2015年B2C将增长100%以上至5亿元，020注册用户超100万人，收入达到3-5亿，增长约20倍，洋河在全国拥有7千多个经销商，运作020最具竞争优势，洋河1号未来将提供各种酒类及延伸产品和周边服务。

打造品类平台，2015年加入预调鸡尾酒新增长极。2014年预调酒规模超过30亿元，同比增长近200%。若未来中国人均销量达到日本的1/3，行业将达到500亿元。洋河将于2015年推出以白酒为基酒的预调酒DEW，第一年收入目标5000万元以上。洋河具备资本雄厚，品牌打造能力强，产品创新能力强，线上线下渠道联动诸多优势，有望在5年内成为行业领导品牌。

预计2014-2016年EPS分别为4.20.4.60和5.20元，目前洋河仅占600元以下优势区间的4%，整合空间大，目标价96.6元，维持强烈推荐评级。

风险提示：行业需求下行超预期，竞争导致费用上升，新品推广低于预期