3D打印板块概念股备受期待 3D打印板块概念股龙头解析

国瓷材料：核心业务利润受日元贬值拖累，深耕利基市场优化产品结构

类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：裴云鹏 日期：2014-10-29

公司2014年三季报显示：2014年前三季度营业收入2.57亿元，营业成本1.59亿元，实现归属母公司净利润0.44亿元，同比分别增长30.84%、51.81%和 -19.36%。

陶瓷墨水业务并表，成营收、应收增长主要原因。由于康立泰并表导致前三季度主营业务收入和应收账款分别增长30.84%、124.77%，应收账款周转率从去年同期的3.99下降至2.36。上半年2014年三水康立泰的业绩承诺为1800万元，公司持有国瓷康立泰60%股权，2014年前三季度公司的少数股东损益为432.11万元。

快速引入高纯氧化铝产品，进入LED、锂电池产业链。此类产品同公司主营MLCC产品同属利基市场范畴，但下游的分布却要广泛得多，有利于公司淡化MLCC产品带来的客户过于集中的风险，以及国内下游产业链的逐步完善带来的部分汇率风险的规避。

高纯氧化铝技术路线关乎市场定位。2012-2013年该产品全球的行业龙头日本住友化学分别在日本和韩国2次扩建生产线，目前共拥有4800吨/年的高纯氧化铝产能，用于LED蓝宝石基板、锂电池耐热隔膜、电极涂层的生产。国内厂家分布于大连、山东、重庆等地生产规模相对较小，仅河北鹏达拥有5000吨/年的大规模产能。大多国产产品采用水解法，与国外技术龙头采用的高成本醇铝法相比，成本低但纯度相对住友的99.999%的纯度有一定差距。所以不同产品路线对应产品定位不同，从而影响定价和利润空间。

纳米复合氧化锆扩产丰富产品结构。公司纳米复合氧化锆200吨/年中试生产线年初投产至今，目前的状态已经满负荷运行，计划扩产1500吨/年，分两期实施。目前纳米复合氧化锆产品单价约在20万元/吨以上。纳米复合氧化锆下游也较为分散，有变相增韧材料、耐火材料、精细陶瓷、传感器材料、燃料电池材料、光学材料、电子基板等。

我们预测公司2014-2016年EPS为0.63、0.79、1.12元，公司通过股权收购快速进入多个利基市场，与原有大客户市场和服务模式差异较大；经营模式的逐步多元化的确能够帮助公司规避客户集中度过高的风险，但也对市场开发提出了新的挑战；预计新项目的效益最早将于2015年上半年显现；我们给予52倍市盈率及“增持”评级，半年目标价32.52-38.92元。

银邦股份2014三季报点评：产能释放不足，全年业绩目标难实现

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-10-23

事件：公司公布2014三季报，报告期内公司实现营业收入10.59亿元，同比下降10.02%，归属于上市公司股东的净利润5219万元，同比下降18.84%，实现基本每股收益0.14元，去年同期为0.34元（按最新股本摊薄后为0.17元）。其中，2014Q3单季度实现营业收入3.69亿元，同比增长1.68%，环比增长5.18%，实现归属于上市公司股东的净利润1159万元，同比下降16.70%，环比下降39.75%，前三个季度分别实现基本每股收益0.11元、0.05元和0.03元。公司前三季度业绩略低于我们此前的预期，全年营业收入和净利润目标预计难以实现。

国联点评：

新增产能释放不足以及折旧增加是公司业绩同比下降的主要原因。报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润较去年同期减少1212万元，主要是期间费用率增加所致，其中因折旧增加导致管理费用同比增加837万元，由于利息收入减少导致财务费用同比增加844万元；而原有设备与新投产的热轧产能并不匹配，造成热轧产能释放不足，这也在一定程度上影响了公司的业绩。

销售毛利率略有提升，但由于期间费用率的增长导致销售净利率小幅下滑。前三个季度，销售毛利率同比提升0.83个百分点，而销售净利率同比下滑0.54个百分点，随着高毛利率铝合金复合材料产能的逐步释放，公司盈利能力有望逐步改善。

考虑到公司前三季度的业绩表现，我们向下修正盈利预测，但仍然维持“推荐”评级。公司的3D打印和军工题材成色较足，值得期待，我们中长期看好公司的发展前景。基于前述理由，我们向下修正盈利预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.20元、0.32元和0.47元，当前股价对应2015年动态PE49X，由于公司股价近期调整幅度较大，消化了部分估值压力，维持对公司“推荐”评级。

风险提示。下游需求疲弱，订单低于预期；募投产能利用率低等。