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光环新网：行业拐点的整合者，转型云计算的革命者

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2014-12-16

投资逻辑

IDC行业面临两大变局，抓住机遇者将有望成为中国的Rackspace：

IDC行业整合，集中化大势所趋：中国IDC行业市场一直不够规范，大量落后产能依托出口带宽资源生存，扰乱市场价格体系。随着互联网客户集中化、单体客户规模化、需求正规化以及云计算的发展，拥有自有机房、规模较大的IDC运营商将胜出，行业集中化的拐点已经出现。

云计算迅猛发展，补足短板成就中国Rackspace： 中国：云计算在2014年进入加速期，表现为国内云计算企业四大阵营（互联网企业、专业云计算企业、IT企业和IDC企业）加速布局、政府采购机制转换引导云计算需求、国外巨头纷纷抢滩。我们认为光环新网有望打造中国版的Rackspace.

光环新网具备三大优势，有望脱颖而出：

上市公司整合平台稀缺性：目前在国内外证券市场上市的国内IDC企业一共有5家，而全国第三方IDC企业共有数十家。无论是当前的传统IDC还是未来的云计算IAAS服务，都是资金密集型业务，上市公司融资、资本整合的平台作用将成为不可或缺的稀缺性资源；

公司虽小，体系俱全：光环新网拥有完整的基础设施体系，除机房外，还有北京城区环网以及较为丰富的出口带宽资源。同时公司业务遍及企业宽带接入和IDC各项业务，积累的多年服务经验成为公司未来转型云计算的雄厚支撑；

占据一线城市稀缺资源：北京从2013年开始停止审批新的IDC用地申请，我们考虑到节能减排，目前IDC供需两方面集中的一线城市都将停止审批，而公司于今年在上海通过收购获得重要土地资源，将成为发展的重要支撑。

投资建议

我们认为IDC行业将加速走向集中，并加速云计算转型，而公司兼具三大优势，面临行业、公司两大拐点，可长期看好。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.958元、1.131元和2.483元。

估值

我们给予公司2016年30倍EPS，目标价74.49元。

风险

扩产、整合不达预期。

用友软件：企业互联网最纯正的投资标的

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-14

报告要点

事件描述

用友软件官网公示，公司将作为主办牵头方，与阿里、百度、华为、联想、中国移动、京东、IBM等单位共同举办2015年中国企业互联网大会，共同推进中国企业互联网化步伐。我们认为，用友作为企业互联网领头羊的态势初显。

事件评论

用友浸淫B端信息化市场26年，是A股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素的企业互联网生态圈构建者。当下时代已经走到了企业之间互联互通的关键阶段，作为投资者，面对即将爆发的8万亿企业互联网市场，唯有前瞻性、战略性入局才可分享时代红利。而纵观整个A股市场，我们认为，用友是唯一一家同时具备客户、数据、风控、牌照、资金等要素的公司，将持续领跑企业互联网市场：1、客户，公司拥有200万线下存量企业客户及快速递增的线上企业客户，并初步以“2015年80万、2016年200万、2019年1000万线上小微企业客户”的目标大力推进；2、数据风控，公司起家于财务软件，以易代帐SaaS应用等杀手级产品作为企业客户财务数据的入口，是掘金小微“屌丝经济”蓝海最为核心的信用考评指标；3、牌照，用友已将第三方支付、虚拟运营商等牌照收入囊中，进一步获取企业客户进销存财务数据，并依托于工作手机向客户植入SMAC元素的互联网化办公应用；4、资金，用友旗下友金所P2P平台吸收民间资本，未来对接畅捷通的优质小微客户后融资规模有望快速上量。我们坚定认为，用友是企业互联网最纯正的投资标的！

用友企业互联网生态圈变现价值巨大，长期来看，万亿市值值得期待！在用友完善的企业互联网顶层设计引导下，公司线上企业客户、线上融资额两大数据将不断迈上新台阶，我们初步预估用友作为1000万小微企业生态圈缔造者的投资价值：1、单从融资角度考虑，我们按15%的客户价值兑现比例，参考友金所初期融资额度20-50万、约5%的净利率水平，未来有望为用友贡献1000万*15%*50万*5%=375亿净利润，对应市值空间高达数千亿甚至万亿，再参考陆金所约500亿融资额，其估值达100亿美元，待友金所交易额上量，未来亦有望值得上百亿人民币的估值水平；2、除却金融渠道，未来企业互联网生态圈内的精准营销、撮合交易、广告投放等多元化渠道价值亦不可限量！或许，用友的企业互联网之路并不会一帆风顺，但即便如此，从公司在蓝海前夕的战略布局、进度规划来看，其市值近一两年内初步迈上千亿规模是属情理之中。

当下仍处抢筹码阶段，维持“强烈推荐”评级。预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元，继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局！