医疗器械板块概念股望爆发 医疗器械板块10只概念股价值解析

三诺生物公告点评：产品结构上移元年，业绩符合预期，维持“增持”评级

类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊 日期：2014-08-14

投资要点：

二季度单季同比增长65.8%，毛利率同比上行1.6%，业绩基本符合预期。公司2014中报收入及净利润为2.5亿元/8099万元（折合EPS为0.41元，基本符合我们预期的0.43元），同比分别增长18.3%、15.8%。公司14年二季度单季收入为1.5亿元，同比环比分别增长35%/40%，净利润为4983万元，同比增长65.8%，环比增长60%。2014年上半年毛利率同比下滑1.1%，二季度单季毛利率同比环比分别增长1.6%/1.0%。

毛利率提升、销售费用下滑提升二季度单季度盈利。我们可以看到，14年二季度单季盈利水平同比有较大增长，一方面是业务收入的35%增长导致，更重要的是公司在促销政策上转变了大力度促销以及放量销售模式，因此，我们看到单季毛利率提升了1个百分点，同时单季销售费用同比下滑6个百分点，折合费用约为800万元。同时13年二季度由于出口收入仅为500万元，同比处于较低水平也是导致14年二季度同比数据较大增长的另一原因。同时，公司二季度由于股权激励费用摊销722万元，折合EPS影响为0.04元。

产品结构上移，看好公司未来中长期业绩发力。由于公司上市后通过自身优质产品以及快速大力度的市场推广模式将自身市场份额提升到了13年底的约26%，在中低端血糖仪市场已经占据了较为稳固的地位。我们预计随着公司与华广生技的合作以及自身研发新产品安逸和金试条等中高端产品下半年逐步投入市场，我们认为公司产品结构上移，收缩中低端市场粗放投入的转型将逐步展开，进一步提升公司未来整体盈利能力。

我们预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元，对应PE为37/32/26倍，维持“增持”评级。虽然公司今年整体增速同比有一定下滑，但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年，未来产品链将逐步完备，结构优化将带来更好的盈利水平。预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元，维持原盈利预测水平，对应PE为37/32/26倍，维持“增持”评级。

尚荣医疗：增发落地，看好公司打造医疗服务大平台，维持“增持”

类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊 日期：2014-08-14

公司拟以不低于29.01元/股（停牌价前20日均价90%）非公开增发股票合计不超过约3979万股，拟募集资金不超过11.5亿元以补充流动资金之用，所有股份锁定期为36个月，其中公司董事长将认购930万股，2.7亿元。

二季度单季同比增长40.6%，毛利率同比下滑10.0%，业绩基本符合预期。公司2014中报收入及归母净利润为4.8亿元/4970万元（折合EPS为0.19元，基本符合我们预期的0.21元），同比分别增长68.6%、31.5%。公司14年二季度单季收入为2.3亿元，同比环比分别增长35%/40%，净利润为2633万元，同比增长40.6%，环比增长166%。2014年上半年毛利率同比下滑6.6%，二季度单季毛利率同比环比分别下滑10.0%、增长3.0%。

结算周期错配导致中期主营同比下滑，耗材增长迅速或成主要收入来源之一。

我们可以看到，14年上半年医疗专业工程、设备销售、设计服务由于会计政策的结算规定未能将上半年项目收入在6月底前结算，因此导致收入上分别下滑了41%/67%/50%，我们预计全年来看，各项业务均保持正常增长（20-30%）。

同时，我们看到耗材上半年收入为2.2亿元，超过去年全年的1.35亿元近63%，我们认为，未来医用耗材将成为公司收入的主要来源之一。

增发充裕公司流动资金，为后续打造医疗服务大平台奠定基础。此次公司定增11.5亿元若能完成，将使公司当前账上现金达到近18亿元，我们预计充裕的流动资金将为公司未来并购整合打造医院建设、设备销售、后勤管理、耗材采购等一站式医疗服务大平台奠定良好的基础。

平台搭建稳步推进，业务结构转型在即，看好后续业绩持续高增长，预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元（未摊薄）。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现，后续新业务预计将在14-16年期间爆发式增长，业绩增长也将提速。预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元，维持原盈利预测水平，对应PE为90/67/50倍。