医疗器械板块概念股望爆发 医疗器械板块10只概念股价值解析

鱼跃医疗：具备攻击性的器械白马股

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-08-04

医疗器械行业白马股

公司专业从事医疗设备研发、制造和营销，是医疗器械板块的白马股，08 年上市至今6 年市值增长8 倍，目前市值130 亿，在医疗器械板块中排名第二。

顺畅渠道和产品集群构成公司核心竞争力

家用医疗器械行业产品技术壁垒不高，公司的渠道和产品集群优势构成最核心竞争力。公司产品集群的一站式采购能够有效增强消费者的终端粘性，同时可以降低销售费用。渠道布局为公司产品提供了广泛的可及性， 渠道优势与产品集群优势组合一旦建立，形成叠加效应，就形成了公司坚实的护城河。

1. 公司12-13 年进入调整期增速降低，11-13 年营业收入增速分别为32%、12%、8%，14 年半年度营业收入增速恢复到25.36%，从业绩角度看新的成长期周期已经确立；

2. 公司在家用医疗器械行业拥有丰富的产品线，渠道管理能力、终端品牌展示能力较强，公司新产品的上市会延续以往的增长趋势。公司新产品血糖仪13 年推广进度低于预期，14 年调整了血糖仪推广策略，加大医院渠道学术推广，通过医生专家权威性来实现血糖仪推广和习惯培养。我们认为区别于其他本土企业的策略将确保公司在血糖监测行业国内龙头的地位， 血糖检测将成为公司制氧机之后的又一大产品；

3. 公司通过积极外延收购扩展产品线和销售渠道。近期母公司鱼跃科技公告拟收购华润集团旗下上海医疗器械集团和华润万东股权，其中上海医疗器械集团将注入鱼跃医疗，我们认为公司收购成功的概率很大，收购成功后有望在医院医用耗材方面获得突破进展。

对盈利预测、投资评级和估值的修正

我们预计14-16 年EPS 分别为0.62、0.79 和1.04 元，未来3 年利润保持30%左右的增速。考虑到并购预期，给予15 年38 倍PE，目标价30 元，维持“增持”评级。

风险提示

新产品推出进度低于预期；并购进度低于预期

华润万东：主业平稳增长，基本面逐步向好

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王威，周锐 日期：2013-03-18

收入平稳增长，利润低于预期。收入6.9亿，同比增17.25%；营业利润0.33亿，同比降11.9%；净利润0.32亿，同比降19.13%，扣非后净利润同比增8.35%（11-12年营业外收支净额分别为0.15亿和0.06亿）。营业利润增速低于收入增速主要是因为毛利率有所下降，2011-2012年毛利率分别为34.59%和31.88%；

产品结构持续优化。2009年基层集中招标采购高峰之后，中低端产品集中招标萎缩较多，公司积极优化产品结构，重点产品MRI（核磁）、DR和数字胃肠均呈现快速增长且销售占比逐年提高；DR所有关键部件均完成自主研发，成本优势明显；

12年底完成了首套PACS系统销售，正式进入医用信息化领域，产品整体解决方案更进一步。超导磁共振、CT、平板数字胃肠等产品在研发过程中；

县级市场和海外市场是发展重点。县市级医院在国家政策支持下增长较快，也是公司未来3-5年发展重点，DR产品12年增长近100%且MRI增长超50%，主要贡献也来自县市级市场；国际市场建设取得突破，公司第一个海外分支机构在泰国完成设立并开始运行，未来几年将会逐步加大海外市场投入；

并购进度有可能超预期。2012年并购了上海医疗器械集团的X光机相关业务，解决了同业竞争，2013年1月15日完成股权过户，13年开始并表，公司13年计划合计收入规模9.23亿（预计上海医疗器械集团X光机相关业务在1.5亿左右）。

上海医疗器械集团后续资产的整合进度存在超预期可能。

暂无评级。我们预测13-15年EPS为0.21、0.27、0.33元，对应PE为54、42、34，短期估值较高，暂不给评级。

风险提示：整合进度低于预期，新产品进度低于预期