医药板块概念股个股或借机腾飞 医药板块概念股龙头解析

嘉事堂：业绩有望加速成长，电商业务竞争力突出

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我，林娜 日期：2015-02-06

公司医药电商业务竞争力突出

我们认为公司发展电商业务时具备独特优势：1）公司为大型医疗集团提供药品集中采购（GPO）服务时，可获得较低处方药采购成本和渠道，增强自身医药电商业务的竞争力；2）公司在北京有约200家直营连锁药店，以此为线下资源，在慢性病管理方面更具优势；3）公司已具备仓储设施、物流分拣配送等硬件条件；4）电商团队增资持股20%嘉事堂连锁药店，激励作用明显。

2015医药电商有望迎来多项政策利好

我们认为，医改借力医药电商加速医药分开、优化现有医疗体系效率的政策倾向已较为明确。2015年，处方药允许网上销售、处方放开、医保对接等政策利好有望逐步落实，将成为医药电商的“政策年”。

盈利高增长有望持续公司毛利相对较高的高值耗材业务、GPO采购具有高度可复制性，有望拉动未来两年业绩增长。随高值耗材代理公司并表及配送平台建设完成，我们预计未来2年高值耗材业务收入将维持33%/25%增速。公司GPO业务随首钢、鞍钢的成功推广，未来合作伙伴有望进一步增加，我们预计收入将维持43%/26%增速。电商业务刚起步，我们预计2015/16年收入将达0.5亿/1亿。

估值：上调目标价至35.3元，维持买入评级

考虑电商业务有望增厚公司业绩，我们上调14-18年扣非EP0%/1.8%/1.4%/2.4%/5.1%至0.50/0.74/1.02/1.37/1.81元，并将长期盈利增速预测从4.9%上调到5.9%。基于瑞银VCAM工具现金流贴现得到新目标价35.5元（WACC7.8%），对应15/16年PE48/35倍，高于医药流通领域公司平均估值，但考虑到医药电商广阔前景和政策催化，及市场给予九州通、海虹控股等业务创新公司的估值溢价，我们认为估值合理，维持“买入”评级。

一心堂：中国医药零售连锁行业整合者，上调评级至买入

类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-01-19

投资要点：

经营能力最强的医药零售连锁企业，过往经营业绩优秀！一心堂是国内经营能力最强的医药零售连锁企业，2009-2013年公司收入从14.56亿增长到35.47亿，复合增长率24.93%，2014年前三季度收入32.34亿，增长27.07%；净利润从8485万增长到2.41亿，复合增长率29.80%，2014年前三季度净利润2.25亿，增长29.10%。公司近五年销售净利率保持在6%~7%，且逐年上升，相比国大药房、上海华氏等国内规模领先的零售连锁企业，盈利能力十分突出。

竞争优势突出，有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。公司竞争优势突出：1）以云南为根据地进行深耕，同时在四川、贵州等省进行战略布局，少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力；2）民营体制，管理团队激励比较充分；3）中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业，零售业务具备高现金产出效益，账上现金超过10亿，可以有效支撑公司进行对外扩张和并购。我们认为，公司有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。

积极布局线上业务，线下实体店是医药OTO绕不开的一环。公司积极布局线上业务，计划加大对线上业务的资源投入力度，利用线下现有资源加快推动线上业务发展。我们认为，以目前医药流通行业物流发展水平，短期难以支撑药品OTO最后一公里配送，线下实体店是医药OTO绕不开的一环。

中国医药零售连锁行业整合者，上调评级至买入。中国医药零售连锁化率低，市场集中度低，2013年前十大零售连锁企业市场份额约14.4%，有非常大的市场整合空间。公司拥有业内最强的经营能力，竞争优势突出，管理团队优秀，我们维持公司14-16年每股盈利预测至1.19元、1.52元、1.90元，同比增长29%、27%、25%，对应预测市盈率37倍、29倍、23倍，12个月目标价57.3元，有30.3%的上涨空间，考虑行业整合空间较大，上调评级至买入。